1月24日，據(jù)港交所文件顯示，途虎養(yǎng)車正式向港交所提交上市聆訊申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為高盛、中金公司、美銀證券、瑞銀集團(tuán)。在美股、港股近來表現(xiàn)慘淡的情況下，途虎養(yǎng)車依然選擇此時(shí)上市，既是要為自己補(bǔ)充資金，也是要給送來百億元的股東們一個(gè)交代，或許還要準(zhǔn)備在增勢(shì)迅猛的新能源汽車后市場(chǎng)繼續(xù)深入掘金。

優(yōu)勢(shì)明顯 隱憂尚存

途虎養(yǎng)車招股書顯示，截至2021年9月30日，途虎養(yǎng)車旗艦應(yīng)用程序“途虎養(yǎng)車”和線上界面擁有7280萬名注冊(cè)用戶。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，該公司月活躍用戶于2021年9月末達(dá)到1000萬名。門店數(shù)量方面，截至2021年9月30日，途虎工場(chǎng)店網(wǎng)絡(luò)，已有202家自營(yíng)門店和3167家加盟途虎工場(chǎng)店(由1538名加盟商管理)，以及33223家合作門店。在2020年和2021年前9個(gè)月，途虎分別售出約1190萬條輪胎和約1070萬條輪胎，這基本是國(guó)內(nèi)同行中的最好成績(jī)，意味著途虎養(yǎng)車在近兩年來已穩(wěn)居國(guó)內(nèi)最大的替換輪胎銷售商。

從業(yè)績(jī)方面看，與整個(gè)汽車后市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀同步，途虎養(yǎng)車則是喜憂參半。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)收方面，2019年途虎養(yǎng)車的營(yíng)業(yè)收入70.4億元，2020年達(dá)到87.5億元，同比增長(zhǎng)24.3%。2021年前9個(gè)月，途虎養(yǎng)車營(yíng)業(yè)收入84.4億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到41.8%，連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。毛利率方面，2019年途虎養(yǎng)車的毛利率為7.4%，到2020年增長(zhǎng)到12.3%，2021年前9個(gè)月增長(zhǎng)到15.5%，同樣呈現(xiàn)“步步高”態(tài)勢(shì)。

但虧損額仍在持續(xù)加大。2019年和2020年，途虎養(yǎng)車的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損分別為19億元和30億元;2020年前9個(gè)月為22億元，2021年前9個(gè)月為35億元。“通常情況下，資產(chǎn)負(fù)債表上的可轉(zhuǎn)化可贖回優(yōu)先股是其之前融資所發(fā)行的股份，從法律定義上來說不是一般的普通股，而是帶有贖回權(quán)的優(yōu)先股，這也是國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司的常規(guī)融資工具。由于存在贖回權(quán)，所以在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的口徑下需要記作負(fù)債，但其實(shí)這部分本身是股份，不需要償還，如果上市，會(huì)在報(bào)表上體現(xiàn)為股份。”東方證券分析師覃筱鵬向《中國(guó)汽車報(bào)》記者解釋，這部分虧損是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下要求的記賬方式，并不是真實(shí)的虧損，實(shí)際虧損數(shù)額可能要少。

招股書表明，途虎養(yǎng)車近3年(2021年為前三季度)的虧損額分別為34.28億元、39.28億元和44.35億元，3年累計(jì)虧損達(dá)117.89億元。經(jīng)會(huì)計(jì)規(guī)則調(diào)整后，三年同期凈虧損分別為10.4億元、9.7億元和9億元，累計(jì)為29.3億元。對(duì)于虧損的原因，招股書中也進(jìn)行了說明。其中稱，截至2019年及2020年12月31日、2021年9月30日以及2021年11月30日，途虎養(yǎng)車與相應(yīng)租賃負(fù)債相關(guān)的未償付合約租賃付款總額(相關(guān)租賃期剩余時(shí)間的租賃付款現(xiàn)值)為人民幣2.972億元、3.848億元、4.215億元及4.148億元。“途虎養(yǎng)車以往自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生虧損及負(fù)現(xiàn)金流量，且日后可能無法實(shí)現(xiàn)或維持盈利能力或正現(xiàn)金流量。”該公司招股書顯示。

“這并不代表這家公司無法盈利。如果上市成功或通過其他渠道融資，未來仍有很大盈利可能。”華泰證券分析師凌岳斌在接受《中國(guó)汽車報(bào)》記者采訪時(shí)表示，從其發(fā)展看，途虎養(yǎng)車的持續(xù)擴(kuò)張來自高額融資的支持，但其尚處于燒錢虧損維持增長(zhǎng)的階段。從整體看，途虎養(yǎng)車雖然有虧損，但基本面尚好，如果在港股成功上市，將為其逐漸走出虧損境地奠定一個(gè)現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

脫穎而出 砥礪前行

“汽車后市場(chǎng)雖然規(guī)模大，但實(shí)在算不上什么‘肥肉’，如果我有京東這么強(qiáng)的配送能力，賣床單肯定比賣輪胎賺錢。”2016年，在一次公開交流中，途虎養(yǎng)車創(chuàng)始人陳敏表示。成立于2011年的途虎養(yǎng)車，最初是一個(gè)在線零售平臺(tái)，為客戶提供多種價(jià)格透明的正品汽車零部件及用品，隨著時(shí)間的推移，逐步建立起穩(wěn)固的線下網(wǎng)絡(luò)，目前已初步打造了一個(gè)汽車服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。

從規(guī)模和實(shí)力上而言，途虎養(yǎng)車也已經(jīng)具備了市場(chǎng)的資本，在成立10年左右的時(shí)間內(nèi)完成了多輪融資，上市后更容易獲得資本的支持。

的確，途虎養(yǎng)車在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上，將工場(chǎng)店作為戰(zhàn)略重心，使途虎能夠通過輕資產(chǎn)模式高效地?cái)U(kuò)張;而合作門店是工場(chǎng)店的補(bǔ)充，幫助擴(kuò)大地域覆蓋，同時(shí)積累客戶資源，進(jìn)一步提高整個(gè)供應(yīng)鏈的效率。自2020年9月30日至2021年9月30日，工場(chǎng)店數(shù)量增加了55.9%，平均每家門店配有6.5個(gè)汽車工位，高于行業(yè)平均每家門店4.2個(gè)汽車工位的水平;途虎養(yǎng)車單工位周轉(zhuǎn)率2.4次/天，高出行業(yè)平均1次/天的值。

在國(guó)內(nèi)布局上，汽配供應(yīng)鏈?zhǔn)峭净B(yǎng)車的基礎(chǔ)設(shè)施之一。其汽車零部件數(shù)據(jù)庫涵蓋239個(gè)品牌，超過44000款車型，匹配準(zhǔn)確度達(dá)99.94%。同時(shí)，途虎建立了一個(gè)零部件匹配大數(shù)據(jù)平臺(tái)，該平臺(tái)可從約130萬個(gè)汽車零部件品類中，智能識(shí)別出適合客戶車型的汽車零部件和配件。目前，汽配龍是途虎養(yǎng)車的汽車零部件交易業(yè)務(wù)品牌，該業(yè)務(wù)為汽車零部件供貨商及汽車服務(wù)提供商(包括途虎養(yǎng)車體系內(nèi)和體系外的門店)履行訂單，并促成汽車零部件供貨商與汽車服務(wù)提供商之間的交易。截至2021年9月30日，汽配龍主要利用分布于75座城市的前端配送中心及現(xiàn)有供貨商網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)接觸超過1600家外部汽車零部件供貨商，分銷與維修相關(guān)的汽車零部件。

在倉儲(chǔ)物流體系上。截至2021年9月30日，途虎養(yǎng)車已經(jīng)與3000家供貨商達(dá)成合作，共運(yùn)營(yíng)42個(gè)區(qū)域配送中心和374個(gè)前端配送中心，覆蓋中國(guó)300多座城市，支持平均每月接收和派送260萬條輪胎和1050萬個(gè)其他汽車零部件。此外，途虎養(yǎng)車也一直在不斷擴(kuò)大專供品牌和自有品牌的范圍，目前已經(jīng)推出33種自有品牌，涵蓋4266個(gè)零部件種類以及34種專供品牌，涵蓋1229個(gè)零部件種類，這些產(chǎn)品的毛利率通常高于品牌產(chǎn)品。

覃筱鵬認(rèn)為，途虎在后市場(chǎng)領(lǐng)域的策略、布局、倉儲(chǔ)實(shí)力等，為其上市提供了有力的資本。

引領(lǐng)行業(yè) 共同成長(zhǎng)

近年來，我國(guó)新能源汽車行業(yè)逐漸升溫，2021年，新能源汽車產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)近1.6倍，進(jìn)入了發(fā)展的加速期。“由此，也對(duì)下游后市場(chǎng)業(yè)務(wù)帶來新的需求和機(jī)遇。”凌岳斌認(rèn)為，汽車后市場(chǎng)已經(jīng)逐漸成為新的“風(fēng)口”，當(dāng)發(fā)現(xiàn)平臺(tái)起家的途虎養(yǎng)車竟然做得風(fēng)生水起時(shí)，許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也盯上了汽車后市場(chǎng)。

其中，2017年京東宣布進(jìn)軍汽車售后服務(wù)市場(chǎng)。2020年上半年更是直接以京車會(huì)“百元保養(yǎng)套餐”正面對(duì)抗途虎養(yǎng)車在鄭州市場(chǎng)推廣的“58元全合成保養(yǎng)套餐”。此外，造車新勢(shì)力產(chǎn)品質(zhì)量的日益提升，也對(duì)新能源汽車后市場(chǎng)帶來隱憂。事實(shí)上，隨著新能源汽車維保次數(shù)更少、汽配件更換頻率降低，途虎養(yǎng)車的盈利能力也受影響進(jìn)一步縮減，留給其和新入同行的發(fā)展窗口期更短。

“面臨互聯(lián)網(wǎng)巨頭的沖擊，以及新能源汽車后市場(chǎng)獨(dú)特的特點(diǎn)，途虎養(yǎng)車面臨的仍是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。”覃筱鵬談到，盡管新能源汽車行業(yè)發(fā)展為后市場(chǎng)帶來機(jī)遇，但同行競(jìng)爭(zhēng)的壓力、車企產(chǎn)品質(zhì)量提升帶來的維保減少等因素，都迫使像途虎養(yǎng)車這樣的后市場(chǎng)公司不得不想方設(shè)法在行業(yè)深度發(fā)掘市場(chǎng)潛力。這些原因，也是后市場(chǎng)領(lǐng)域很難有知名上市公司出現(xiàn)的一大制約因素。而途虎養(yǎng)車有線上線下“兩條腿”走路的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，有別于以往單純走線下或線上渠道的企業(yè)，或許在港上市能獲得投資者的青睞。

“盡管有諸多制約因素，但隨著新能源汽車保有量的快速增長(zhǎng)，新興的新能源汽車市場(chǎng)是最有前景和潛力的市場(chǎng)，也是途虎養(yǎng)車的戰(zhàn)略重點(diǎn)，即使是股市上，像特斯拉、Rivian等新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)都獲得了更多追捧，因此，途虎養(yǎng)車作為汽車后市場(chǎng)的新銳企業(yè)更易贏得投資者的信心。”路海波認(rèn)為，途虎養(yǎng)車一旦上市成功，將在后市場(chǎng)行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生實(shí)際的示范效應(yīng)，有利于汽車后市場(chǎng)企業(yè)的整合，便于其做大做強(qiáng)。(趙建國(guó))