中泰證券發(fā)布研究報告稱，從社零增速上看，今年上半年國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類和服裝類累計同比分別+12.8%和+15.5%，紡服鏈條需求逐步復蘇。外需方面，海外供應(yīng)鏈的復蘇，同時，近期印度BIS認證再度延期，長絲短期出口有望延續(xù)景氣，在海外服裝廠商庫存持續(xù)去化背景下，下半年海外訂單量增可期，看好長絲“金九銀十”行情。

中泰證券主要觀點如下：

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中間紐帶，緊承石化與終端紡服。

【資料圖】

滌綸長絲是由聚酯經(jīng)紡絲和后處理制成的長度在千米以上的纖維。從性能上看，具備原料易得、結(jié)實耐用、彈性好、耐腐蝕、耐光性好、易洗快干等特點;從應(yīng)用場景上看，滌綸長絲可用于家紡、紡織服裝、工業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)中國化學(601117)纖維工業(yè)協(xié)會，2022年全年國內(nèi)累計長絲總產(chǎn)量達4276萬噸，是目前產(chǎn)量最高的合成纖維品種，其中，POY、DTY、FDY是民用長絲的主流品種。

需求：紡服鏈加速復蘇，內(nèi)外需均超預期。

內(nèi)需方面，從社零增速上看，今年上半年國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類和服裝類累計同比分別+12.8%和+15.5%，較2019年公共衛(wèi)生事件前相比，CAGR分別為3.2%和3.5%，紡服鏈條需求逐步復蘇;

外需方面，隨著海外供應(yīng)鏈的復蘇，原料端長絲上半年累計出口208萬噸，同比+25.9%。近期印度BIS認證再度延期，長絲短期出口有望延續(xù)景氣。成衣端看，受去年高基數(shù)影響，上半年紡服終端出口金額略有承壓，但考慮到海外服裝廠商大多自去年11月份起陸續(xù)進入加速去庫期，庫存持續(xù)去化背景下，下半年海外訂單量增可期。此外，近期匯率波動疊加海運費普降，出口企業(yè)利潤有增厚，看好長絲“金九銀十”行情。

供給：投產(chǎn)浪潮漸止，龍頭格局優(yōu)化。

根據(jù)CCFEI，截至2023H1國內(nèi)長絲產(chǎn)能約5284萬噸/年。2018-2023H1，累計新增產(chǎn)能總量1402萬噸，2018-2022年CAGR約6.7%。該行認為當下投產(chǎn)高峰或已過：(1)自2020年以來受公共衛(wèi)生事件及全球經(jīng)濟形勢影響，長絲毛利大幅受損，規(guī)模較小的生產(chǎn)企業(yè)面臨嚴重的現(xiàn)金流虧損，結(jié)合CCFEI和百川盈孚的不完全統(tǒng)計，2022年以來行業(yè)累計出清約220萬噸產(chǎn)能，小企業(yè)擴產(chǎn)意愿大幅削弱。

2)龍頭企業(yè)往往在景氣谷底逆勢投資，率先搶占市場份額放大規(guī)模優(yōu)勢。目前，桐昆股份(601233)的桐鄉(xiāng)、南通、湖州幾個主要基地產(chǎn)能已接近飽和，后續(xù)關(guān)注新疆、福建、安徽基地的布局情況;新鳳鳴(603225)目前已規(guī)劃的基地中，僅剩新沂2套36萬噸尚未落地，龍頭企業(yè)“跑馬圈地”或進入尾聲。近期桐昆和新鳳鳴計劃聯(lián)合出海投建煉廠，龍頭戰(zhàn)略或悄然轉(zhuǎn)變。從供需平衡表上看，根據(jù)該行的測算，2023-2025年國內(nèi)長絲供需差分別為243、179、50萬噸，整體格局持續(xù)優(yōu)化。從市占率上看，長絲行業(yè)CR6由2013年的36.7%有望增至年底的64.7%。

周期：弱預期強現(xiàn)實，率先進入被動去庫。

根據(jù)Wind，2023Q2，POY/DTY/FDY150D的均價分別為7643/9004/8238元/噸，較一季度+0.52%/+1.76%/+0.05%，較2022年四季度+4.42%/+5.41%/+3.18%，在行業(yè)預期較為悲觀的情況下，產(chǎn)品價格連續(xù)兩季度超預期持續(xù)環(huán)比向上。

從開工上看，自2022年4月起震蕩下行，到2022年年末已降至61.4%，是2014年以來的歷史最低水平，相比于2022年3月開工高點時的89.5%，降幅多達28.1pct;隨下游需求的復蘇，自今年2月起長絲開工負荷持續(xù)性保持上行，目前高達88.1%，是2014年以來的同期最高值。

從庫存上看，去年在公共衛(wèi)生事件擾動和全球需求不振下，行業(yè)自2022年4月起持續(xù)累庫，真正去化發(fā)生在2022年10月且延續(xù)至今。根據(jù)CCFEI，截至2023年7月28日，滌綸POY工廠庫存約12天，較去年高點時的33天相比，降幅超60%。長絲在“擴產(chǎn)能、提開工、漲價格”下延續(xù)去庫，已然由淡季提前進入被動去庫周期，在格局優(yōu)化的背景下，滌綸長絲有望在旺季迎來價格彈性。

風險提示：需求不及預期;產(chǎn)能投放超預期;格局惡化;信息更新不及時等。