一季度數(shù)據(jù)顯示，我國3月份CPI同比增長0.7％，低于市場(chǎng)預(yù)期的1％，較上月增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降2.5％，環(huán)比持平，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.3％，跌幅連續(xù)3個(gè)月擴(kuò)大。與此同時(shí)，貨幣供應(yīng)量M2增速保持高位。2月末，M2同比增長12.9％，增速創(chuàng)7年來新高；3月末M2同比增長12.7％，增速比上年同期高3個(gè)百分點(diǎn)。

通脹數(shù)據(jù)有所回落，是否表明我國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)偏冷，甚至可能陷入通縮？如何正確理解“通貨緊縮”？通脹數(shù)據(jù)回落受哪些因素影響？我國面臨持續(xù)的通縮壓力嗎？一起來看本期快問快答↓↓↓

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問：如何正確理解“通貨緊縮”？

答：“通貨緊縮”，在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上指的是有效需求不足帶來的價(jià)格持續(xù)下行。從全球主要國家200年的歷史來看，通貨緊縮除了物價(jià)水平的持續(xù)下降以外，同時(shí)還會(huì)伴隨著貨幣供應(yīng)量的持續(xù)下降以及經(jīng)濟(jì)衰退。因此，“通縮”不能簡單等同于價(jià)格指標(biāo)的短暫下降，真正的通貨緊縮往往伴隨著貨幣緊縮以及經(jīng)濟(jì)衰退。

問：通脹數(shù)據(jù)回落受哪些因素影響？

答：近期PPI跌幅擴(kuò)大、CPI漲幅收窄，但二者面臨的大部分壓力都不會(huì)持續(xù)。PPI去年四季度以來陷入同比下跌的主要原因，一方面是全球需求乏力，疊加3月份海外銀行風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致投資者情緒走弱，全球大宗商品價(jià)格有所回調(diào)；另一方面是國內(nèi)地產(chǎn)復(fù)蘇和工業(yè)活動(dòng)改善都處于初級(jí)階段，對(duì)商品的拉動(dòng)尚不強(qiáng)勁；同時(shí)，氣溫回升等季節(jié)性因素帶動(dòng)煤需求量減少；此外還有去年同期基數(shù)偏高的因素。

近期通貨膨脹率較低與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的階段有關(guān)。通脹是滯后指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)和需求先起來，才會(huì)逐漸傳導(dǎo)到通脹指標(biāo)。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，通脹回落符合經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的時(shí)滯特點(diǎn)。

貨幣信貸較快增長與物價(jià)回落并存，本質(zhì)上受時(shí)滯影響。穩(wěn)健的貨幣政策注重從供給側(cè)發(fā)力，去年以來支持穩(wěn)增長力度持續(xù)加大，供給端見效較快。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)等環(huán)節(jié)的效應(yīng)傳導(dǎo)有一個(gè)過程，疫情反復(fù)擾動(dòng)也使企業(yè)和居民信心偏弱，需求端存有時(shí)滯?？傮w看，金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)際上反映出供需恢復(fù)不匹配的現(xiàn)狀。

經(jīng)濟(jì)基本面和高基數(shù)等因素使得近期物價(jià)有所回落。一方面，供給能力較強(qiáng)。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，物流暢通保障到位。另一方面，需求恢復(fù)較慢。消費(fèi)意愿尤其是大宗消費(fèi)需求回升需要時(shí)間。同時(shí)，去年3月份國際油價(jià)暴漲和國內(nèi)鮮菜價(jià)格反季節(jié)上漲，也帶來高基數(shù)擾動(dòng)。

問：如何看待當(dāng)前關(guān)于通縮的判斷？

答：對(duì)“通縮”提法要合理看待。通縮一般具有物價(jià)水平持續(xù)負(fù)增長、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降的特征，且常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)前我國物價(jià)仍在溫和上漲，M2和社融增長相對(duì)較快，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，與通縮有明顯區(qū)別。

我國目前處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期，需求驅(qū)動(dòng)的通脹正在回溫，而非即將步入通縮，應(yīng)從更多角度和指標(biāo)進(jìn)行通縮的判斷。

一是貨幣供應(yīng)增速創(chuàng)新高，信貸持續(xù)改善。今年一季度金融數(shù)據(jù)連續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期，M1、M2、信貸余額、社融余額同比增速等指標(biāo)相對(duì)去年年底均明顯改善。政策支持下，企業(yè)中長期貸款增速從去年三季度開始連續(xù)改善，今年屢創(chuàng)新高。同時(shí)，內(nèi)生信貸需求可能也已經(jīng)開始從低點(diǎn)逐步恢復(fù)，3月份居民短期貸款與中長期貸款增速分別達(dá)到9.2％與4.8％，較去年年底有所改善。

二是一季度經(jīng)濟(jì)增長總體較快，未來大概率進(jìn)一步修復(fù)。一季度GDP同比增長4.5％，較2022年四季度的2.9％明顯改善。一季度GDP四年復(fù)合增速為4.9％，較2022年四季度的三年復(fù)合增速4.5％也有提升。分項(xiàng)看，除了出口超預(yù)期外，消費(fèi)需求反彈也較快，固定資產(chǎn)投資增速一季度保持10.8％較高增速。向前看，以消費(fèi)和投資為代表的內(nèi)需仍有進(jìn)一步恢復(fù)空間。

三是當(dāng)前物價(jià)下行有很大一部分受到供給因素?cái)_動(dòng)。去年一季度受地緣政治沖突影響，全球供應(yīng)鏈擾動(dòng)，大宗商品價(jià)格高企，抬高了價(jià)格基數(shù)，成為擾動(dòng)PPI的重要原因。3月份PPI同比降幅從1.4％擴(kuò)大到2.5％，幾乎全都由基數(shù)效應(yīng)引起?？喘h(huán)比，PPI在2月份至3月份均保持持平。此外，由于去年受到疫情影響，食品價(jià)格也出現(xiàn)異常波動(dòng)，對(duì)今年CPI造成了影響。3月份CPI漲幅較2月份下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要也是來自大宗商品和食品基數(shù)效應(yīng)的影響。

四是內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的價(jià)格以及GDP平減指數(shù)都在改善。國內(nèi)基建、地產(chǎn)投資和消費(fèi)復(fù)蘇，直接拉動(dòng)的產(chǎn)品包括黑色與有色金屬、水泥、化纖、紡織、醫(yī)藥、酒類等，這些產(chǎn)品的PPI環(huán)比在3月都是正增長。服務(wù)也主要受國內(nèi)需求拉動(dòng)。CPI服務(wù)分項(xiàng)一季度的同比漲幅是0.8％，相比去年四季度的0.5％有所改善。此外，作為一個(gè)更全面的價(jià)格指標(biāo)，GDP平減指數(shù)同比漲幅一季度為0.5％，相比去年四季度也改善明顯。

問：我國面臨持續(xù)的通縮壓力嗎？

答：總體來看，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)明確。低通脹不等于通貨緊縮，不應(yīng)將低通脹或前期反通脹力量簡單視為通貨緊縮，中國不存在系統(tǒng)性和可持續(xù)的通縮壓力。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)步復(fù)蘇之中。一季度經(jīng)濟(jì)同比增長4.5％，二季度有望在低基數(shù)推動(dòng)下進(jìn)一步回升至8％左右，下半年有望維持在5％以上。參照中國經(jīng)濟(jì)5％左右實(shí)際潛在增速，中國的整體產(chǎn)出缺口正在明顯收窄而非擴(kuò)大，這也意味著中國并不會(huì)面臨持續(xù)的通縮壓力。

隨著金融支持效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，消費(fèi)需求有望進(jìn)一步回暖，下半年物價(jià)漲幅可能逐步回歸至往年均值水平，全年CPI呈“U”型走勢(shì)。中長期看，我國經(jīng)濟(jì)總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，不存在長期通縮或通脹的基礎(chǔ)。