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到底缺不缺錢！

【資料圖】

作者：牡丹

編輯：王雅楠

風(fēng)品：劉峻

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

時間不等人，市場不等人。

就在萬店王者蜜雪冰城IPO一再卡殼時，其又一供應(yīng)商要沖擊A股啦！3月20日，鮮活飲品正式向深交所主板發(fā)力。

已經(jīng)盈利的基本面，再次印證了供應(yīng)商們悶聲發(fā)大財。只不過，業(yè)績成色、穩(wěn)健性、 募資嚴謹性如何還需時間檢驗。

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毛利率連降 凈利縮超40%

成長穩(wěn)健性之問

公開信息顯示，鮮活飲品主營飲品類、口感顆粒類、果醬類和直飲類等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售?？蛻舾采w蜜雪冰城、CoCo都可等新茶飲企業(yè)，以及瑞幸咖啡、盒馬鮮生等新零售企業(yè)，為新茶飲供應(yīng)鏈中頗為重要的原料供應(yīng)商。

2020年至2022年，營收約8.12億元、10.64億元、9.30億元，歸母凈利約1.80億元、1.89億元、1.06億元。

2022年，營收同比下降約12.62%，歸母凈利下降約43.66%。

從營利雙升到雙降，鮮活飲品解釋稱，是因去年公司生產(chǎn)階段性停工和供銷物流受阻，部分客戶停業(yè)和終端消費下滑，以及公司顆粒類產(chǎn)品銷售價格下降。

然看毛利率，報告期內(nèi)分別為42.31%、33.64%及 25.05%，也是持續(xù)下滑，且降幅不小。

據(jù)此前證監(jiān)會發(fā)布的《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》，如首發(fā)企業(yè)在報告期內(nèi)出現(xiàn)營收、凈利等經(jīng)營業(yè)績指標大幅下滑情形，中介機構(gòu)應(yīng)重點關(guān)注是否存在可能對企業(yè)持續(xù)盈利能力和投資者利益有重大不利影響的事項，充分核查經(jīng)營業(yè)績下滑的程度、性質(zhì)、持續(xù)時間等方面。

是否IPO受影響，等待時間作答。

可以肯定的是，往期新茶飲市場的高景氣為產(chǎn)業(yè)鏈帶來了持續(xù)繁榮，也是鮮活飲品沖擊上市的底氣所在，然隨著下游市場內(nèi)卷加劇，頭部品牌爭相降價，與之利益強關(guān)聯(lián)的供應(yīng)鏈公司們亦難獨善其身，鮮活飲品能否穩(wěn)住成長基本盤、提升穩(wěn)健度，是一個嚴肅話題。

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主要產(chǎn)品拖累

市場話語權(quán)亟待提升

毛利率下滑背后，凸顯了鮮活飲品兩方面隱憂。

其一，主要產(chǎn)品增長乏力。

四大類產(chǎn)品中，第二創(chuàng)收主力口感顆粒類產(chǎn)品對2022年的業(yè)績下滑、毛利率下滑帶動作用較大。當年銷售收入由上年的約3.52億元降至2.35億元，降幅達33.35%。2020年至2022年，口感顆粒類產(chǎn)品毛利率分別為57.77%、43.62%、20.75%。

分渠道看，2020年直銷、經(jīng)銷毛利率為46.13%、38.22%，2022年降為24.42%、27.52%。

鮮活飲品表示，2021年及2022年，公司口感顆粒類產(chǎn)品因市場競爭加劇，銷售價格及產(chǎn)品毛利下降較多，而直銷模式下口感顆粒類產(chǎn)品的銷售占比相較于經(jīng)銷模式較高，導(dǎo)致直銷模式的綜合毛利率下降較多。

其二，下游合作伙伴的強議價。

招股書(申報稿)顯示，上島智慧供應(yīng)鏈有限公司(以下簡稱“上島供應(yīng)鏈”)為鮮活飲品主要的直銷客戶之一，主要向公司采購飲品類產(chǎn)品。因其采購規(guī)模大，具有較強議價力，公司向其銷售的飲品類產(chǎn)品銷售價格及毛利率較低，導(dǎo)致直銷模式的綜合毛利率下降較多。

上島供應(yīng)鏈正是蜜雪冰城股份有限公司全資子公司。2020年未還不是鮮活飲品前五大客戶；2021年就躍升為第一大客戶，銷售金額1.65億元，占營收比15.66%；2022年仍為第一大客戶，銷售金額增至2.64億元，占營收比28.68%。

可見，對鮮活飲品而言，蜜雪冰城是非常重要的客戶。但對蜜雪冰城，鮮活飲品2022年才首次進入前五大供應(yīng)商名單。

2022年1-3月，鮮活飲品排名居于第五，占比僅2.90%，已上市的佳禾食品排名第三。目前蜜雪冰城招股書尚未披露2022全年采購情況。

簡言之，鮮活飲品很倚重蜜雪冰城訂單，蜜雪冰城卻有更多選擇。其還是德馨食品第一大客戶。2022上半年為德馨貢獻了14.24%收入。

行業(yè)分析師于盛梅表示，過于依賴下游茶企，可能導(dǎo)致失去“價格博弈”力，尤其在茶企們內(nèi)卷加劇、開打價格戰(zhàn)的時候。同時，還需警惕蜜雪冰城等持續(xù)往產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)展，一旦由友商變競品，鮮活飲品們的日子或更艱難。

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產(chǎn)能利用率下降仍計劃擴產(chǎn)

累計分紅超募資額 缺錢不？

或也基于此，才有了供應(yīng)商們的IPO大潮，唯有加強規(guī)模效應(yīng)，加深護城河才能立于不敗之地。

招股書顯示，本次IPO合計擬募約4.5億元，天津生產(chǎn)基地建設(shè)項目、肇慶生產(chǎn)基地建設(shè)項目及補充流動資金三個募投項目將分別投入約1.87億元、2.13億元、0.5億元。

項目建成投產(chǎn)后，鮮活飲品天津生產(chǎn)基地、肇慶生產(chǎn)基地將分別新增飲品原料產(chǎn)能2.8萬噸/年、3.2萬噸/年，公司合計將新增飲品原料產(chǎn)能6萬噸/年。

做大做強之心溢于言表，值得肯定。

然需注意的是，2019年至2022年鮮活飲品產(chǎn)能分別約7.20萬噸、9.02萬噸、11.96萬噸、12.19萬噸，產(chǎn)能利用率為93.59%、72.84%、79.24%、70.50%。

6萬噸/年的新增產(chǎn)能，約為鮮活飲品2022年產(chǎn)能的一半，即便是業(yè)績快速增長的2019年至2021年，企業(yè)新增產(chǎn)能未超5萬噸。

產(chǎn)能利用率下滑，又大增產(chǎn)能，個中隱憂幾何。外部環(huán)境瞬息萬變，一旦后續(xù)消化不利，衍生風(fēng)險知多少呢？

畢竟募資用途，除了資金成本，還是機會成本。一定程度上決定了企業(yè)后續(xù)方向、涉及成長性、穩(wěn)健力，背負無數(shù)投資者利益，理應(yīng)更精準高效。

鮮活飲品認為，2020年、2021年、2022年，公司產(chǎn)能利用率總體處于較高水平，銷售旺季產(chǎn)能較緊張。公司本次募集資金投資項目建成達產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將有較大提升。但也坦言，如未來下游市場需求不及預(yù)期，或?qū)ο掠问袌龅拈_拓不足，公司將面臨產(chǎn)品銷售無法達到預(yù)期目標，產(chǎn)能無法完全消化的風(fēng)險。

此外，鮮活飲品實控人為黃國晃、林麗玲夫妻，二人通過控制鮮活控股合計間接控制公司87.10%的股份。黃國晃擔(dān)任董事長兼總經(jīng)理、林麗玲擔(dān)任公司董事。

可見，鮮活飲品是一家家族企業(yè)。

行業(yè)分析師郭興表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運營穩(wěn)定性、決策高效性。而成長到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進性、開放性、精準度都是輿論焦點。

沖擊上市前，鮮活飲品進行了較大規(guī)模分紅。2019年至2021年分別達到1300萬元、5300萬元、43817.67萬元，三年合計分紅約5.04億元，約為本次擬募資金額的112.03%，超過了2019年至2021年的歸母凈利總和。

自然這些分紅大部分落入了實控人錢包。可如此大手筆，是否有些殺雞取卵、透支企業(yè)未來發(fā)展，多些戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)精進是否更香。且一邊分紅一邊募資，鮮活飲品到底缺不缺錢？

本文為首財原創(chuàng)