【資料圖】

轉(zhuǎn)債估值分化的背后可能是投資者的行業(yè)調(diào)倉

近期不同平價區(qū)間估值走勢出現(xiàn)分化，中高平價區(qū)間（轉(zhuǎn)換價值大于90 元）溢價率水平出現(xiàn)明顯下降，而中低平價區(qū)間轉(zhuǎn)債溢價率水平明顯上升。我們認(rèn)為其背后原因主要有兩方面；一方面估值水平已經(jīng)處于歷史的相對高位，投資者風(fēng)險偏好下降，可能有減配轉(zhuǎn)債資產(chǎn)或?qū)⒏卟▌拥闹懈咂絻r轉(zhuǎn)債切換至低平價轉(zhuǎn)債的動機(jī)；另外一方面，我們看到歷史分位數(shù)相對較低的【160-130】區(qū)間仍出現(xiàn)估值水平的下調(diào)，我們認(rèn)為可能原因在于投資者的行業(yè)調(diào)倉：投資者趨于減配電子、機(jī)械設(shè)備、紡織服飾等行業(yè)轉(zhuǎn)債，而這些轉(zhuǎn)債在中高平價占比較大，因此中高平價轉(zhuǎn)債估值水平下降。

可轉(zhuǎn)債周策略

上周大部分股票指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)同樣弱勢；家用電器、銀行、煤炭等行業(yè)漲幅靠前。上周轉(zhuǎn)債估值走勢分化，交易量持續(xù)拉升，從我們跟蹤的轉(zhuǎn)債“超買超賣”信號角度，隨著轉(zhuǎn)債估值水平達(dá)到相對高位，上周做多力量相對減弱，轉(zhuǎn)債“超賣”信號出現(xiàn)比較多的行業(yè)有電力設(shè)備、汽車、輕工制造、基礎(chǔ)化工等，“超買”信號相對較少，主要在環(huán)保、機(jī)械設(shè)備、銀行。從用偏離度測算的行業(yè)轉(zhuǎn)債估值水平變化的角度，美容護(hù)理、有色金屬、非銀金融、計算機(jī)等行業(yè)估值水平有所上升，大部分行業(yè)估值水平有所下降。

上周股票市場出現(xiàn)明顯調(diào)整，我們認(rèn)為一方面在于TMT 板塊高位波動導(dǎo)致，我們也在前期的專題報告提示了TMT 板塊短期調(diào)整的風(fēng)險；另外一方面，一季報的業(yè)績逐漸披露，部分公司業(yè)績低于預(yù)期也降低了市場

的風(fēng)險偏好，使得投資者減倉避險的情緒加重。我們認(rèn)為四月最后一周市場波動可能加大，但是5 月隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象的逐步顯現(xiàn)，市場情緒將明顯轉(zhuǎn)好。

轉(zhuǎn)債賽道看好：（1）順周期的食品飲料、紡織服裝；（2）地產(chǎn)鏈上的消費建材、家電；（3）數(shù)字經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體設(shè)備；（4）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好的有色金屬。

近期我們觀察到轉(zhuǎn)債投資者出現(xiàn)一定的行業(yè)調(diào)倉行為，一部分順周期的下游如紡織服飾、食品飲料、家用電器等行業(yè)估值水平出現(xiàn)明顯下降，而有色金屬、煤炭等上游行業(yè)估值上升；TMT 板塊的計算機(jī)、傳媒估值水平相對穩(wěn)定，調(diào)倉行為也體現(xiàn)出投資者對后市可能的布局和觀點：順周期方面，降低預(yù)期演繹充分且轉(zhuǎn)債相對高溢價的下游消費倉位占比，調(diào)整至估值合理的上游有色或煤炭、科技成長方面，仍然看好TMT 板塊中的計算機(jī)、傳媒，但調(diào)出部分電子或通信標(biāo)的，電力設(shè)備、軍工、機(jī)械設(shè)備等“舊成長”行業(yè)仍不斷有資金流出。

風(fēng)險提示： 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績未達(dá)預(yù)期