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投資者可重點關注一個核心、兩個風險，以指導自己的投資。一個核心是以國內經濟基本面為核心；兩個風險一是海外流動性風險，二是海外經濟衰退風險。

今年以來，股指期貨市場整體跟隨現(xiàn)貨指數(shù)上漲，其中中證500和中證1000指數(shù)相對滬深300和上證50指數(shù)漲幅更大。預計近期市場在風險事件影響下維持振蕩走勢，甚至不排除跌穿振蕩區(qū)間的可能。不過，在基本面支持下，調整空間有限。全年來看，大概率呈現(xiàn)振蕩上揚態(tài)勢，但需警惕海外風險因素帶來的劇烈波動。

具體來看，年初以來的股指走勢可以分為兩個階段。

圖為上證綜指走勢

年初至春節(jié)前后，受去年四季度防疫政策調整后疫情完成“過峰”的影響，基本面修復促使市場預期轉向樂觀，指數(shù)對此進行計價并上漲。在此期間，海外投資者信心也明顯增強，表現(xiàn)在陸港通北上資金持續(xù)、大幅流入。國內為主、內外均有利的因素疊加，不斷拉升投資者預期，最終“強預期”成為推動市場加速上行的主要動力。

春節(jié)后第一階段上漲結束，主要指數(shù)也攀升至高位，隨后開啟第二階段的振蕩走勢。特別是2月，受美聯(lián)儲貨幣政策鷹派態(tài)度強化影響，出現(xiàn)幾輪短暫的快速下跌行情。此外，2月國內經濟數(shù)據處于真空期，中美政治博弈加劇、地緣政治風險放大也產生利空效果。上述因素均限制股指上行空間，但國內經濟修復沒有停步，反而在春節(jié)后加快了步伐。內強、外弱和經濟因素強、非經濟因素弱的結構性特點令股指從1月的大幅上漲轉為2月的箱體振蕩。3月初全國兩會釋放出穩(wěn)經濟信號，短期利多出盡造成股指沖高回落。之后，美國硅谷銀行和歐洲瑞士信貸相繼爆發(fā)風險事件，導致短期市場風險偏好大幅下降，打擊全球風險資產價格。國內股市也受影響，滬指跌至振蕩區(qū)間下沿后持續(xù)整理。

股指期貨市場也反映類似邏輯。1月，基差處于階段性低位，升貼水相應位于年內高點，與季節(jié)性規(guī)律一致，且均為春節(jié)前后行至最低點。無風險收益率上升是理論基差下降的重要原因，市場風險偏好高漲直接壓制價值基差，上證50和滬深300甚至出現(xiàn)近月正向套利機會。市場情緒提振令上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)明顯強于中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)，IF、IH合約相應強于IC、IM，品種比價持續(xù)上升。但2月開始，上述有利條件消退，股指期貨重回基差上升、升貼水率下降的通道之中。IF、IH對IC、IM的比價回落至低位后進入休整階段。從季節(jié)性來看，主要指數(shù)基差預計繼續(xù)上升，全面進入貼水狀態(tài)后，貼水幅度將進一步擴大，直到年中貼水率達到最大后，才會轉至基差回落、貼水收窄、升水擴大方向。

整體上，國內經濟基本面修復、美聯(lián)儲貨幣政策變動、地緣政治和海外流動性風險等仍是影響市場的主因，投資者可重點關注一個核心、兩個風險指導自己的投資邏輯。一個核心是以國內經濟基本面為核心。目前經濟的弱現(xiàn)實對強預期實現(xiàn)了一定的追趕，但也逐步從加速反彈進入穩(wěn)定期，更考驗經濟內生動力的階段來臨，前期政策效果尤其是消費、房地產回升程度決定未來上行斜率，經濟持續(xù)改善的方向則是確定的。兩個風險：一是海外流動性風險，二是海外經濟衰退風險。雖然目前美歐監(jiān)管當局已經介入，但多家銀行機構相繼出現(xiàn)財務問題，表明在海外流動性收緊問題緩和前，上述風險可能繼續(xù)存在，并直接影響美聯(lián)儲政策。我們預計，在持續(xù)發(fā)酵的銀行危機之后，美聯(lián)儲不會加速加息，且很可能提前結束加息進入觀望狀態(tài)，二季度仍是市場將政策轉向完成計價的時間。美聯(lián)儲政策由鷹轉鴿本身是潛在利多，但如果仍伴隨金融系統(tǒng)性風險，那么利好程度將被稀釋。此外，持續(xù)加息后美國經濟已經顯現(xiàn)出疲態(tài)，下半年海外經濟走弱對國內經濟基本面的拖累不容忽視。

因此，在多重潛在風險的影響下，股指大幅波動在所難免。不過，在國內經濟基本面的支撐下，整體走向仍是向上的。操作上，股指期貨市場繼續(xù)關注上半年空遠多近的跨期套利機會，以及IF、IH和IC、IM比價重回上升通道的機會，并做好迎接市場振幅加大的心理準備。（作者單位：方正中期期貨）