注冊制改革的腳步堅定而有力。2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關制度規(guī)則，即日施行。全面注冊制有助于拓寬企業(yè)準入范圍，提升資本市場包容性。此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護等各個方面。其中，深交所就未盈利企業(yè)申請在創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)布專項通知，為未盈利企業(yè)上市、中概股回歸拓寬了道路。

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時機成熟??

創(chuàng)業(yè)板明確未盈利企業(yè)上市細則

深交所就未盈利企業(yè)申請在創(chuàng)業(yè)板上市主要有三個方面安排：一是細化未盈利企業(yè)行業(yè)范圍，包括先進制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；二是明確未盈利企業(yè)上市條件，啟用“預計市值不低于50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于3億元”上市標準；三是做好相關規(guī)則銜接，《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中同步取消了關于紅籌企業(yè)、特殊股權結(jié)構(gòu)企業(yè)申請在創(chuàng)業(yè)板上市需滿足“最近一年凈利潤為正”的要求。

“這是深市的開創(chuàng)性舉措，明確了未盈利企業(yè)的具體上市細則，讓企業(yè)及承銷商有規(guī)可依?！鼻昂ｉ_源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍告訴記者，“該細則適應當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需求，有力支持了新經(jīng)濟企業(yè)的發(fā)展，有望吸引一批具有創(chuàng)新能力的新經(jīng)濟企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板”。

事實上，2020年創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制落地之初，深交所便制定了未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的標準及監(jiān)管制度，為未盈利企業(yè)上市預留了空間；同時，考慮到市場實際情況，按照“穩(wěn)中求進”原則，當時明確了暫不實施的過渡期安排。

在普華永道中國資本市場服務部合伙人武彥生看來，如今，創(chuàng)業(yè)板實施未盈利企業(yè)上市標準時機已經(jīng)成熟，“現(xiàn)在全面注冊制改革啟動，市場各方對于‘注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權交給市場’已經(jīng)達成共識，那么在創(chuàng)業(yè)板啟動未盈利企業(yè)上市也就水到渠成”。

深交所也指出，不同類型的高新技術企業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)利用創(chuàng)業(yè)板發(fā)展壯大的愿望持續(xù)增強。另外，未盈利企業(yè)發(fā)行上市監(jiān)管的基礎日益牢固。近年來，深交所持續(xù)提升發(fā)行上市審核工作質(zhì)效，為支持未盈利企業(yè)發(fā)行上市打下堅實基礎。

證監(jiān)會指出，全面實行注冊制是涉及資本市場全局的重大改革，此次全面實行注冊制制度規(guī)則的發(fā)布實施，標志著注冊制的制度安排基本定型，標志著注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為，在中國資本市場改革發(fā)展進程中具有里程碑意義。

細化行業(yè)??

高新技術和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)將受益

深交所細化了未盈利企業(yè)的行業(yè)范圍?！按伺e有利于包括先進制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市，這必將增強資本服務實體經(jīng)濟的支持作用?！睏畹慢堈f。武彥生指出，這一規(guī)定也體現(xiàn)了資本市場協(xié)同國家發(fā)展全局重要性的思路。

“對于高科技企業(yè)，特別是掌握核心技術以及具備相當規(guī)模的營收企業(yè)，擁有了更加有利的上市條件和機會?！睎|莞證券研究所所長助理費小平認為，深交所從行業(yè)屬性對未盈利企業(yè)進行了細化，既讓未盈利企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板有上市機會，同時也在營收、行業(yè)等方面提出一些要求，以便更好吸引一些細分行業(yè)“獨角獸”和“專精特新”龍頭企業(yè)在深交所上市。

“企業(yè)在尚未盈利的階段，往往是最需要注入資本進行技術突破、商業(yè)落地、市場推廣。資本市場支持企業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢，恰恰在于利用好資本對風險偏好的多樣性上?！蔽鋸┥f。在增量研究院院長張奧平看來，創(chuàng)新屬性較強但尚未實現(xiàn)盈利的企業(yè)往往研發(fā)投入較高，有著強烈的上市融資需求，實施未盈利企業(yè)上市標準能夠擴大創(chuàng)業(yè)板的包容性和覆蓋面，能夠更好服務科技自立自強。

此外，備受業(yè)內(nèi)關注的是，中概股回歸A股的道路也更暢通了?！皠?chuàng)業(yè)板取消了關于紅籌企業(yè)、特殊股權結(jié)構(gòu)企業(yè)申請在創(chuàng)業(yè)板上市需滿足‘最近一年凈利潤為正’的要求，降低了中概股回歸的門檻。”楊德龍說。

費小平認為，在全面注冊制推進背景下，中概股也將迎來新的國內(nèi)融資環(huán)境，會推動一些優(yōu)質(zhì)的中概股回歸國內(nèi)市場，不過新的制度完善仍需要時間，中概股的回歸是循序漸進的過程。

事實上，未盈利企業(yè)在A股上市已有先例。作為注冊制改革試點的“試驗田”，科創(chuàng)板率先落地了未盈利企業(yè)上市制度。2020年1月，澤璟制藥正式登陸科創(chuàng)板，A股迎來了首家未盈利企業(yè)。截至2022年末，科創(chuàng)板共有45家上市時未盈利企業(yè)，其中2022年上市的公司就有19家，數(shù)量同比翻倍，其中18家為醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)。按照科創(chuàng)板規(guī)則，發(fā)行人尚未盈利的，其股票或存托憑證的特別標識為“U”；發(fā)行人首次實現(xiàn)盈利的，該特別標識取消。

南方日報記者 張艷 周美霖 黎華聯(lián) 唐柳雯

統(tǒng)籌：陳穎