來(lái)源:財(cái)華網(wǎng)

最近，受OPEC+維持原有產(chǎn)油計(jì)劃（未加快增產(chǎn)）、墨西哥灣颶風(fēng)導(dǎo)致產(chǎn)能中斷和美國(guó)原油庫(kù)存降至2018年10月以來(lái)低位影響，國(guó)際原油價(jià)格上漲，原油期貨價(jià)更一再突破短線(xiàn)高位，反映市場(chǎng)對(duì)短期原油價(jià)格行情看漲。

可能因?yàn)橛蛢r(jià)上漲，也可能因?yàn)槭袌?chǎng)上可炒題材已不多，A股市場(chǎng)石油板塊近一個(gè)月表現(xiàn)突出，其中中石油(601857.SH, 00857.HK)A股自8月20日以來(lái)累計(jì)上漲41%，占了全年累計(jì)漲幅49.64%的83%；中石化(600028.SH, 00386.HK)A股在近一個(gè)月累計(jì)上漲12.63%。

A股繁花似錦，H股仍在策馬狂追，最近一個(gè)月，中石油和中石化的H股累計(jì)漲幅分別為29.19%和11.88%，仍落后于A股表現(xiàn)。

9月26日，目前只在港股上市的中海油(00883.HK)宣布，計(jì)劃進(jìn)行人民幣股份發(fā)行，以在維持國(guó)際發(fā)展策略的同時(shí)，通過(guò)股權(quán)融資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)和完善資本架構(gòu)。受此消息帶動(dòng)，中海油于9月27日在港股市場(chǎng)大漲5.08%，收?qǐng)?bào)8.48港元，市值3786億港元。

中海油擬回A

中海油計(jì)劃首次發(fā)行不超過(guò)26億股人民幣股份，在上海證券交易所主板上市，這一初始發(fā)行規(guī)模占其當(dāng)前已發(fā)行股本446.47億股的5.82%，及擴(kuò)大后已發(fā)行股本的5.5%。此外，該公司可能超額配發(fā)最多相當(dāng)于此次首次發(fā)行規(guī)模15%的人民幣股份。中信證券(600030.SH, 06030.HK)為本次潛在IPO計(jì)劃的保薦人及主承銷(xiāo)商。

建議發(fā)行之A股的價(jià)格將根據(jù)人民幣發(fā)行時(shí)境內(nèi)外資本市場(chǎng)狀況及其實(shí)際情況，并綜合考慮現(xiàn)有股東整體利益，按照相關(guān)法規(guī)及監(jiān)管要求，采用向網(wǎng)下投資者詢(xún)價(jià)等合法可行的方式確定。

所得款項(xiàng)將用于發(fā)展其主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括圭亞那Payara油田和Liza油田二期開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、流花11-1/4-1油田二次開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、陸豐油田群區(qū)域開(kāi)發(fā)項(xiàng)目等等，見(jiàn)下表。

中海油的發(fā)行計(jì)劃仍需得到股東大會(huì)以及監(jiān)管當(dāng)局的批準(zhǔn)。

中海油與另外兩桶油有何區(qū)別？

中石化和中石油均于2000年在港股上市，隨后分別于2001年和2007年回A，實(shí)現(xiàn)A+H股兩地同時(shí)上市。

中海油于2001年2月28日在港交所上市，大股東為中國(guó)最大的海上油氣生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商中國(guó)海油，持有65.21%權(quán)益。

中海油以上游業(yè)務(wù)為主

中海油主要業(yè)務(wù)為勘探、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售原油和天然氣。值得注意的是，該公司的業(yè)務(wù)主要集中為上游——即原油和天然氣的開(kāi)采和生產(chǎn)，包括常規(guī)油氣業(yè)務(wù)、頁(yè)巖油氣業(yè)務(wù)、油砂業(yè)務(wù)和其他非常規(guī)油氣業(yè)務(wù)。

這有別于中石油和中石化，后兩桶油從事上游業(yè)務(wù)，即勘探和開(kāi)采，也從事煉油和化工品生產(chǎn)業(yè)務(wù)，以及終端的銷(xiāo)售和成品油批發(fā)零售業(yè)務(wù)，可以說(shuō)遍布整條產(chǎn)業(yè)鏈。

就2021年上半年的合并收入業(yè)績(jī)而言（即扣除分部間收入），勘探及生產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入占了中海油總收入的93.8%及分部利潤(rùn)的99.8%。

中石油的2021年上半年外部營(yíng)業(yè)收入中，勘探與生產(chǎn)、煉油與化工、銷(xiāo)售、天然氣與管道等四大業(yè)務(wù)分別占了總收入的4.43%、13.71%、66.02%和15.78%，經(jīng)營(yíng)溢利則分別占34.90%、25.08%、7.51%和41.7%。

中石化的2021年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，勘探及開(kāi)發(fā)、煉油、營(yíng)銷(xiāo)和分銷(xiāo)、化工等四大項(xiàng)業(yè)務(wù)的對(duì)外收入占總收入的比重分別為5.5%、6.5%、49.8%和16.07%，而經(jīng)營(yíng)收益的占比則分別為6.95%、52.17%、22.08%和16.6%。

由此可見(jiàn)，中海油的業(yè)務(wù)營(yíng)收和利潤(rùn)主要集中在上游的勘探和生產(chǎn)領(lǐng)域；中石油的利潤(rùn)主要來(lái)自勘探與生產(chǎn)，但煉油、銷(xiāo)售和天然氣及管道也是重要的業(yè)務(wù)構(gòu)成；中石化的利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)為煉油業(yè)務(wù)，不過(guò)也從事上游、化工和終端業(yè)務(wù)。

中海油從事的是海上油氣業(yè)務(wù)

中石油和中石化的勘探和開(kāi)采業(yè)務(wù)主要為陸地油氣田的開(kāi)發(fā)，而中海油的油氣開(kāi)采基本上都在海上。

中海油以中國(guó)海域的渤海、南海西部、南海東部和東海為核心區(qū)域，資產(chǎn)分布遍及亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲。

截至2020年12月31日，中海油擁有凈證實(shí)儲(chǔ)量約53.7億桶油當(dāng)量，全年日均凈產(chǎn)量為144.3萬(wàn)桶油當(dāng)量。

2021年上半年，中海油有19個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)，其中包括中國(guó)海域首個(gè)大型深水自營(yíng)氣田陵水17-2氣田于6月25日投產(chǎn)，是其海上油氣勘探開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)1500米超深水的重大跨越，該氣田投產(chǎn)后將連續(xù)10年穩(wěn)產(chǎn)天然氣30億方，現(xiàn)有的龐大海洋儲(chǔ)量和不斷投產(chǎn)的油氣田項(xiàng)目，應(yīng)可為其未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供支持。

截至2020年12月31日，中石油原油證實(shí)儲(chǔ)量52.06億桶，證實(shí)已開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量46.54億桶；天然氣證實(shí)儲(chǔ)量為76.437萬(wàn)億立方英尺（或相當(dāng)于132億桶，筆者按熱當(dāng)量換算，下同），證實(shí)已開(kāi)發(fā)天然氣儲(chǔ)量為42.077萬(wàn)億立方英尺（或相當(dāng)于72.5億桶）。

中石化2020年末的已探明原油儲(chǔ)量為15.42億桶，探明已開(kāi)發(fā)原油儲(chǔ)量為13.89億桶；天然氣的探明儲(chǔ)量為8.19萬(wàn)億立方英尺（或相當(dāng)于14.12億桶），探明已開(kāi)發(fā)天然氣儲(chǔ)量為6.37萬(wàn)億立方英尺（或相當(dāng)于10.97億桶）。

從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，不計(jì)及上半年投產(chǎn)的新項(xiàng)目，中海油的儲(chǔ)量已十分豐富，高于中石化，與中石油差距似乎也不大。

中海油的盈利能力或更佳

中海油的桶油主要成本包括作業(yè)費(fèi)，折舊、折耗和攤銷(xiāo)（涉及資本支出），棄置費(fèi)，銷(xiāo)售及管理費(fèi)，除所得稅以外的其他稅金。2021年上半年，這些費(fèi)用合計(jì)為每桶油當(dāng)量28.98美元，其中屬于現(xiàn)金支出的作業(yè)成本為7.31美元。

筆者留意到，中石油2021年上半年的油氣單位操作成本為每桶9.75美元，煉油單位現(xiàn)金加工成本為每噸159.27元人民幣（筆者轉(zhuǎn)換單位估算大約相當(dāng)于每桶3.35美元），噸油營(yíng)銷(xiāo)成本為每噸388.8元人民幣（或約合每桶8.19美元）。

中石化方面，2021年上半年的油氣現(xiàn)金操作成本為每桶16.1美元，煉油現(xiàn)金操作成本為每桶3.96美元，營(yíng)銷(xiāo)成本、銷(xiāo)售噸油現(xiàn)金費(fèi)用為每噸175.86元人民幣（筆者估算約合約合3.70美元）。

由此可見(jiàn)，單就油氣現(xiàn)金操作成本而言，中海油頗具成本優(yōu)勢(shì)。

此外，中海油主要從事勘探開(kāi)采，向主要客戶(hù)銷(xiāo)售未加工的原油和天然氣，其客戶(hù)就包括中石油和中石化。而中石油和中石化的陸地開(kāi)發(fā)成本不低，還從事煉油和終端銷(xiāo)售（即面向成品油消費(fèi)者）業(yè)務(wù)，涉及的成本也更多。

筆者認(rèn)為，這正是中海油的利潤(rùn)表現(xiàn)較兩桶油優(yōu)勝的原因。

總結(jié)

綜上所述，專(zhuān)注于海上油氣田的勘探和開(kāi)發(fā)，中海油擁有獨(dú)特的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和盈利優(yōu)勢(shì)，在港股市場(chǎng)，中海油的市盈率估值和市凈率估值都稍微高于同行中石油和中石化，反映出這個(gè)較成熟的資本市場(chǎng)所給予的優(yōu)勢(shì)溢價(jià)。

最近石油股的行情，終于讓中石油在A股累積了一定的漲幅，當(dāng)前該股的A股股價(jià)已較對(duì)應(yīng)的H股股價(jià)高出近一倍，見(jiàn)下表。業(yè)績(jī)表現(xiàn)在三桶油中墊底的中石化，A股溢價(jià)率也達(dá)到39.24%。業(yè)務(wù)更為獨(dú)特、盈利能力更佳的中海油回歸A股，自然引起憧憬——或許能為其在港股市場(chǎng)被低估的現(xiàn)狀爭(zhēng)一口氣。

中海油能否為最近火爆的油股行情再添一把火？值得期待。

毛婷

?作者|毛婷

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