雖然公布的一季度財報數(shù)據(jù)并不好看，但看上去這并沒有妨礙途牛(TOUR.US)最近兩個交易日股價走強。6月3日，途牛股價收盤大漲10.4%，報2.76美元。6月4日，途牛延續(xù)了上一個交易日的強勢，盤中雖短暫下挫，但最終依然收漲2.17%，報2.82美元。

智通財經(jīng)APP認為，近日途牛股價的連續(xù)上漲，或許源于公司樂觀的業(yè)務展望。財報顯示，對于2021年第二季度，公司預計將產(chǎn)生1.429億元-1.497億元(人民幣，下同)凈收入，同比增長320%-340%。

收入續(xù)降虧損收窄

正如前文所述，僅從一季度的數(shù)據(jù)來看，途牛的成績難言樂觀。財報顯示，途牛Q1的凈營收為7736萬元，同比下降55.5%;凈虧損4163.1萬元，而去年同期為2.05億元，虧損大幅收窄。

首先來看公司的收入狀況，途牛已連續(xù)6個季度收入同比下滑。公司的收入來源于旅游度假業(yè)務和其他收入兩個部分。其中，旅游度假業(yè)務實現(xiàn)營收4540萬元，相比于2020年同期下降62.3%;其他收入貢獻收入3200萬元，同比下降40.5%。

據(jù)了解，途牛的旅游度假業(yè)務包含跟團游、自助游等旅游相關服務。不過，從宏觀環(huán)境來看，今年一季度國內(nèi)旅游市場的熱度并不低。根據(jù)5月中旬文旅部發(fā)布的《2021年第一季度全國旅行社統(tǒng)計調(diào)查報告》顯示，一季度全國旅行社國內(nèi)旅游組織1187.28萬人次、2863.11萬人天，同比增加138.5%、85.83%;接待1489.04萬人次、3059.22萬人天，同比增加163.04%、122.89%。

國內(nèi)旅游市場的強勁復蘇，卻沒有刺激途牛旅游度假業(yè)務的業(yè)績，這或許與途牛的產(chǎn)品類型有關。智通財經(jīng)APP了解到，與攜程集團(TCOM.US，09961)、同程藝龍(00780)等主做機票酒店的同行不一樣，一心想要做出差異化的途牛主攻休閑旅游，即跟團游和出境游產(chǎn)品。但由于海外疫情影響，出境游一度處于停擺狀態(tài)，這也是最近一年多以來途牛收入增速屢下臺階的外部原因之一。

途牛自身的解釋也印證了上述觀點，根據(jù)財報披露，公司坦言旅游度假業(yè)務收入下滑是受新冠疫情爆發(fā)和傳播的影響，前往國際目的地的旅行減少。

除了旅游度假業(yè)務以外，途牛的其他收入表現(xiàn)也不理想。財報顯示，途牛的其他收入包括銷售旅游景點門票、簽證申請、酒店預訂、航空票務、火車票務、巴士票務、汽車租賃、保險及金融服務等與旅游相關的服務。報告期內(nèi)，該業(yè)務收入大幅下滑主要系金融服務產(chǎn)生的收入減少。

反觀公司的盈利表現(xiàn)，公司從2014年登陸資本市場以來，始終沒有擺脫連年虧損的尷尬。據(jù)統(tǒng)計，2014年-2020年，途牛七年累計虧損超過70億元。今年一季度，途牛虧損得以大幅收窄，與公司積極壓縮成本不無關聯(lián)。財報顯示，一季度途牛的運營費用為8350萬元，同比下降72.9%。其中，研發(fā)費用為1180萬元，同比減少76.9%;銷售和市場費用3540萬元，同比下降71.6%;一般和行政開支為4470萬元，同比減少66.6%。

業(yè)績掉隊市值走低

從行業(yè)角度來看，途牛所處的位置頗有些尷尬。就股價表現(xiàn)而論，攜程集團在美股和港股的市值分別高達250.1億美元和1935.3億港元，同程藝龍的市值也有448.9億港元，然而途牛僅為3.48億美元，體量與前兩者已不可同日而語。

市值表現(xiàn)大相徑庭，背后體現(xiàn)的是三者業(yè)績的差異。以一季度為例，報告期內(nèi)攜程實現(xiàn)營收41億元，同比下降13%;歸屬于攜程集團股東的凈利潤為18億元，同比扭虧為盈。同程藝龍的業(yè)績也不遑多讓，實現(xiàn)收入16.1億元，同比增加60.6%;經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.2億元，同比增長162.7%。

不難看出，攜程集團和同程藝龍的Q1業(yè)績受疫情的影響遠沒有途牛那么大，而同程藝龍更是在營收和利潤兩端均實現(xiàn)大幅度提升。攜程收入雖受跨境旅行業(yè)務擾動而有所下行，但幅度遠較途牛為小，而且它的業(yè)務布局更為多元，報告期內(nèi)國內(nèi)業(yè)務表現(xiàn)亮眼推升總體收入表現(xiàn)，同時盈利水平也堪稱強勁。

好消息是，雖然橫向比較同行之下途牛的業(yè)績表現(xiàn)已然掉隊，但同自身相比途牛最黑暗的時刻或許已經(jīng)過去。受益于國內(nèi)疫情防控成效卓著，途牛的國內(nèi)業(yè)務增長明顯。3月，途牛簽約GMV較2月增長超180%，定制游簽約交易額環(huán)比增長超800%。此外，清明小長假通過途牛預訂出游的人次同比增長超過3倍，五一長假期間GMV同比增長超過4倍。從兩個法定節(jié)假日強勁的數(shù)據(jù)看，途牛方面對Q2業(yè)績頗為樂觀也不意外了。

對于途牛來說，僅僅是收入層面的回暖或許還遠遠不夠。首先從規(guī)模來講，途牛已被攜程集團和同程藝龍遠遠甩在身后，未來如何接近甚至趕超這些同行是成為公司必須要面對的關卡;其次從盈利來看，即便是在疫情以前，途牛也沒有找到穩(wěn)定盈利的方式，一季度公司雖通過控制各項開支借以縮小虧損幅度，但距離真正實現(xiàn)盈利仍有很長的路要走。

雖然近兩個交易日的股價表現(xiàn)優(yōu)異，但如果途牛無法解決上面兩個問題，長期來看它的股價持續(xù)上行的動力恐怕并不充足。(奧斯汀)