近年來，至信藥業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)總體呈下滑趨勢(shì)。同時(shí)，其還存在研發(fā)投入不及行業(yè)平均水平、產(chǎn)銷量下滑且存貨規(guī)模較大等情況

在新醫(yī)改方案中，政府傾向于加強(qiáng)病前控制而非病后治療，這讓中藥飲片憑借其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)突出重圍。隨著消費(fèi)者保健意識(shí)不斷增強(qiáng)，中藥飲片行業(yè)市場(chǎng)也出現(xiàn)新的機(jī)遇。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，日前，廣州至信藥業(yè)股份有限公司(下稱至信藥業(yè))擬登陸創(chuàng)業(yè)板。本次IPO，至信藥業(yè)擬募集資金4.94億元，其中3.94億元將分別用于中藥飲片(廣州)產(chǎn)能擴(kuò)建及技改項(xiàng)目、中藥飲片(遵義)產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目、中藥飲片研發(fā)檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目，剩余1.00億元將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，該公司實(shí)際控制人為魏平和曹曉涵夫婦。本次發(fā)行前，魏平和曹曉涵合計(jì)直接或間接控制該公司7589.32萬(wàn)股股份，占股份總額的88.43%。本次發(fā)行后，魏平和曹曉涵控制的股份仍將超過66.32%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書注意到，2018年至2020年(下稱報(bào)告期)，至信藥業(yè)經(jīng)營(yíng)收入和凈利潤(rùn)總體呈下滑趨勢(shì)。同時(shí)，其還存在研發(fā)投入不及行業(yè)平均水平、低毛利率向關(guān)聯(lián)方銷售、公司產(chǎn)銷量下滑且存貨規(guī)模較大等問題。

針對(duì)上述問題，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司相關(guān)部門，但截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。

業(yè)績(jī)下行，研發(fā)投入不足1%

至信藥業(yè)成立于2000年10月，自成立以來，該公司一直專注于中藥飲片的研發(fā)、生產(chǎn)加工和銷售，主要產(chǎn)品為中藥飲片，主要客戶為中醫(yī)院、綜合性醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及醫(yī)藥流通企業(yè)。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)，至信藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，其中營(yíng)業(yè)收入分別為4.89億元、4.92億元、4.42億元，2019年及2020年增長(zhǎng)率分別為0.56%和-9.74%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為0.59億元、0.67億元、0.51億元，增長(zhǎng)率由2019年的14.33%下跌到2020年的-24.09%。

業(yè)績(jī)下行背后，研發(fā)投入不足或是其中原因之一。作為一家中藥企業(yè)，至信藥業(yè)在招股書中強(qiáng)調(diào)，公司始終將技術(shù)研發(fā)作為公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，重視技術(shù)開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新工作，但從研發(fā)投入占比和與可比公司對(duì)比的情況來看，該公司研發(fā)費(fèi)用與其披露的研發(fā)實(shí)力和成果似乎并不匹配。

報(bào)告期內(nèi)，至信藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為273.87萬(wàn)元、288.39萬(wàn)元、320.72萬(wàn)元，雖逐年遞增但占公司營(yíng)業(yè)收入的比重均未超過1%，分別為0.56%、0.59%和0.72%。

同期，至信藥業(yè)招股書中提及的同行業(yè)可比上市公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為2.67%、2.62%、2.23%，均超過該公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重約3倍。

值得注意的是，至信藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用中絕大部分都是用于支付員工的薪酬，報(bào)告期內(nèi)，該公司研發(fā)人員的薪酬支出分別為201.39萬(wàn)元、263.79萬(wàn)元、271.63萬(wàn)元，占研發(fā)費(fèi)用的比例分別為75.53%、91.47%、84.69%，除去員工薪酬、折舊和攤銷費(fèi)用外，其用于研發(fā)的直接材料費(fèi)用僅為9.92萬(wàn)元、12.46萬(wàn)元、21.69萬(wàn)元，占當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的比例分別為3.62%、4.32%、6.76%。

而可比上市公司中，香雪制藥員工薪酬占研發(fā)費(fèi)用的比例在22%至23%之間，占比較高的佐力藥業(yè)薪酬占研發(fā)費(fèi)用比重為63.24%，與至信藥業(yè)91.47%占比仍相差近30個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于公司研發(fā)費(fèi)率較低以及研發(fā)員工薪酬占比較高、研發(fā)材料占比較低的問題，至信藥業(yè)在其招股書中表示，公司自成立以來一直從事中藥飲片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過近二十年的研發(fā)和生產(chǎn)實(shí)踐積累，生產(chǎn)工藝和技術(shù)已較為成熟，因此報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用相對(duì)較低。此外，公司報(bào)告期內(nèi)的主要研發(fā)方向?yàn)橹兴庯嬈|(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)研究、炮制工藝和檢測(cè)方法研究，研發(fā)過程中使用的主要研發(fā)材料為單位價(jià)值相對(duì)較低的中藥飲片樣本和檢測(cè)試劑且用量相對(duì)較少，因此使用的研發(fā)材料金額較低。

低毛利率向關(guān)聯(lián)方銷售

在關(guān)聯(lián)交易方面，至信藥業(yè)實(shí)控人魏平曾任廣東快問信息科技有限公司(下稱快問信息)董事，并且該公司曾持有快問信息5%股權(quán)。而快問信息曾實(shí)際控制肖勁夫診所，同時(shí)與遵義快問受同一實(shí)際控制人控制。2017年12月，至信藥業(yè)完成對(duì)快問信息的轉(zhuǎn)讓，意圖將其剔除出“關(guān)聯(lián)方名單”。

《投資時(shí)報(bào)》研究員翻閱該公司招股書發(fā)現(xiàn)，2018年，至信藥業(yè)向快問信息銷售6.55萬(wàn)元、向遵義快問銷售1609.59萬(wàn)元、合計(jì)完成銷售1616.14萬(wàn)元，營(yíng)收占比為3.30%;2019年，其向遵義快問的銷售額為1592.46萬(wàn)元，營(yíng)收占比為3.24%;2020年，向遵義快問銷售金額為1445.83萬(wàn)元，向肖勁夫診所銷售金額為11.42萬(wàn)元，營(yíng)收占比為3.28%。連續(xù)三年，快問信息及其關(guān)聯(lián)方均為至信藥業(yè)第五大客戶。

值得一提的是，遵義快問成立于2017年6月，次年至信藥業(yè)即對(duì)其銷售1600萬(wàn)元，三年累計(jì)銷售金額超過4500萬(wàn)元，使其成為至信藥業(yè)前五大客戶中唯一的醫(yī)藥流通企業(yè)。而貢獻(xiàn)如此高額的銷售背后，或許與至信藥業(yè)向遵義快問及其關(guān)聯(lián)方降低銷售毛利率有關(guān)。

據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，至信藥業(yè)向快問信息及其關(guān)聯(lián)方的銷售毛利率分別為27.55%、27.08%、27.07%，而期內(nèi)該公司對(duì)應(yīng)的綜合毛利率分別為32.55%、33.74%、34.48%，二者相差5個(gè)百分點(diǎn)以上，這不禁讓投資者懷疑至信藥業(yè)是否存在以低毛利率向關(guān)聯(lián)方輸送利益的可能。

對(duì)于關(guān)聯(lián)方銷售和公司綜合銷售之間存在的毛利率差異，至信藥業(yè)解釋稱，上述關(guān)聯(lián)方均為非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)且設(shè)立時(shí)間不長(zhǎng)，對(duì)采購(gòu)價(jià)格更為敏感，且出于戰(zhàn)略合作考慮，公司對(duì)關(guān)聯(lián)方的銷售毛利率略低具有合理性，不存在關(guān)聯(lián)方為公司承擔(dān)成本、費(fèi)用或輸送利益等情形。

產(chǎn)銷下滑存貨高企仍擴(kuò)產(chǎn)能

在募集資金運(yùn)用方面，至信藥業(yè)表示，為滿足公司產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，解決產(chǎn)能不足問題以及提高生產(chǎn)技術(shù)水平，公司擬投資1.74億元對(duì)廣州生產(chǎn)基地進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)和技改，將廣州生產(chǎn)基地的中藥飲片產(chǎn)能從實(shí)際4000噸/年提高到7500噸/年，實(shí)際新增產(chǎn)能3500噸/年。

同時(shí)，還擬在貴州省遵義市投資1.68億元，建設(shè)年產(chǎn)6000噸中藥飲片生產(chǎn)線項(xiàng)目，其中普通飲片規(guī)劃產(chǎn)能5500噸/年，毒性飲片規(guī)劃產(chǎn)能400噸/年，口服飲片規(guī)劃產(chǎn)能100噸/年。如若至信藥業(yè)完成以上兩項(xiàng)投資項(xiàng)目，其中藥飲片的產(chǎn)能將達(dá)到13500噸/年。

而就目前至信藥業(yè)產(chǎn)銷量方面的數(shù)據(jù)來看，似乎并未按其預(yù)期向好的趨勢(shì)發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，該公司普通飲片的產(chǎn)量分別是為5062.80噸、4864.60噸、4470.89噸，呈逐年遞減趨勢(shì)。即便是加上毒性飲片的生產(chǎn)，至信藥業(yè)中藥飲片的產(chǎn)量合計(jì)分別為5153.63噸、4956.64噸、4553.54噸，銷量仍然下滑明顯。

再?gòu)匿N量來看，2019年其普通飲片4889.46噸的銷量較2018年的4931.23噸的銷量也處于小幅下滑狀態(tài)，而進(jìn)入2020年，銷量則進(jìn)一步下跌到4559.88噸，較2018年縮減7.5%。

產(chǎn)銷量下滑的同時(shí)，該公司的存貨卻仍居高不下。依據(jù)招股書，至信藥業(yè)庫(kù)存原材料和庫(kù)存商品主要為中藥材及中藥飲片。報(bào)告期各期末，該公司存貨余額分別為1.56億元、1.48億元、1.60億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為47.36%、45.39%、54.80%。其中，庫(kù)齡超過一年的存貨余額占庫(kù)存總額的比例分別為4.56%、13.97%、12.98%。

有分析人士認(rèn)為，因產(chǎn)銷量持續(xù)下降加之存貨規(guī)模較大，至信藥業(yè)可能存在產(chǎn)能無法完全消化的風(fēng)險(xiǎn)。 (董琳)