冀中能源集團多元化擴張，背上了沉重的債務包袱，但受累于2020年永煤控股債券違約一事，集團目前無法順利從債市獲得融資，以至兌付壓力驟增，一度出現(xiàn)“技術性違約”(技術原因?qū)е碌倪`約)。

低效多元化，受累永煤危機

今年3月份以來，冀中能源集團的信用危機一度走到了爆發(fā)邊緣，所發(fā)行的規(guī)模為10億元的“20冀中能源PPN002”到期后發(fā)生技術性違約，雖然在延期兩天后兌付，但冀中能源集團的債務大考卻遠未結束。據(jù)Wind信息，集團3月中旬前還有兩只短融(短期融資券)到期，規(guī)模達30億元。有業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》記者表示，短融的持有人以貨幣基金或其他的高流動性資管產(chǎn)品為主。

冀中能源集團的前身成立于2008年，業(yè)務從以煤炭為主業(yè)拓展到包括制藥、物流、化工、電力、裝備制造等多個產(chǎn)業(yè)。冀中能源集團的榮譽頭銜有很多，諸如2019年世界500強等，但諸多榮譽的背后卻是持續(xù)的債務擴張。高企的債務壓力下，冀中能源集團的經(jīng)營越來越依賴于滾動發(fā)債，2020年，僅集團本部就發(fā)債20多只，規(guī)模超過250億元。

2020年中報顯示，冀中能源集團的資產(chǎn)負債率超過80%。同時，流動負債占比顯著提升，截至2020年6月底，流動負債占比高達75%，比2019年底規(guī)模高出了17%。國盛證券的楊業(yè)偉團隊曾指出，冀中能源集團坐擁2300億資產(chǎn)，但盈利能力較弱，即使在盈利最好的2019年，集團凈利潤也僅有7.4億元。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額在2019年時僅有30.6億元，籌資性現(xiàn)金流凈額為7.2億元，兩者無法彌補投資性現(xiàn)金流帶來的資金缺口，導致貨幣資金減少。

雪上加霜的是，2020年新冠疫情的突然暴發(fā)也嚴重影響了冀中能源物流業(yè)務的營收，這對公司流動資金回籠帶來明顯不利影響。此外，遼寧華晨集團、河南永煤控股接連爆發(fā)的債務危機，也對很多煤企和地方國企的融資環(huán)境帶來明顯負面影響。據(jù)Wind，自2020年11月以來，冀中能源未能發(fā)出新的債券，這讓其原本就已勉力維持的債券循環(huán)融資體系被打破。

一家大型私募基金的信評負責人向《紅周刊》記者表示，“冀中能源在公開市場的再融資斷了，現(xiàn)在只能靠政府來填窟窿。個人感覺河北政府償債意愿是很強的，但實際償債能力有多少不好判斷，至少‘兩會’期間應該不會出啥事!”

目前來看，冀中能源在外部融資環(huán)境惡化的情況下，仍兌付了數(shù)百億元的債務，這一舉措被不少債市投資人視為悲情“硬漢”。

歸母凈利潤常年為負，資金被大量占用

雖然冀中能源兌付了數(shù)百億元的債務，但上述業(yè)內(nèi)人士仍認為，因未來還有200多億元的債券需要兌付，這對于短期債務壓力不斷增大、長短期債務失衡的冀中能源集團來說，所面臨的償債風險仍是非常大的，不排除可能會展期處置，或提出一個類似豫能化集團的解決方案：兌付一半，剩余展期。

財報顯示，冀中能源集團造血能力長期偏弱，歸屬母公司股東凈利潤從2013年~2020年前3季度持續(xù)為負。既然基本面如此之差，其為何還能獲得發(fā)債資質(zhì)?這一點或與《證券法》的規(guī)定有關：公司最近兩年連續(xù)虧損，應由交易所決定暫停其公司債的上市交易。這一規(guī)定讓不少歸屬母公司股東凈利潤不佳的企業(yè)傾向于選擇銀行間市場，從而回避交易所市場。換言之，這給“績差生”留下了一線生機。

另外，冀中能源集團的資金被占用情況也是十分嚴重的，其應收和預付賬款高企，總額高達534億元(2020年3季報)。

國盛證券楊業(yè)偉團隊指出，處理資產(chǎn)是決定冀中能源集團未來風險的關鍵：摒棄貪大求全的經(jīng)營思路，剝離非主業(yè)資產(chǎn)，戰(zhàn)略目標調(diào)整為做大做強做優(yōu)制藥+煤炭兩大主業(yè)。

旗下上市公司業(yè)績平平

冀中能源集團旗下有冀中能源、華北制藥、金?；?家上市公司，其中，金?；そ鼛啄甑臉I(yè)績震蕩向下，歸母凈利潤從2018年的5800多萬元跌至2019年的3125萬元，預計2020年歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為897萬元，且營收、凈利潤雙雙下滑。但奇怪的是，2月以來，公司股價卻持續(xù)大漲，以至于上市公司不得不發(fā)出公告提示風險，“市盈率為178.00，相較同行業(yè)上市公司明顯偏高”。

華北制藥是冀中能源集團旗下主要的醫(yī)藥業(yè)務平臺，盡管所處賽道更具有成長性，但業(yè)績亦難言優(yōu)秀。2020年1~3季度，公司在營收錄得86.4億元情況下，凈利潤卻僅有1.2億元。為何利潤率偏低?究其原因，或與公司的銷售和渠道成本畸高有關，去年1~3季度的銷售費用高達20.4億元。

冀中能源集團出現(xiàn)的債務危局不是個案。在北方部分地區(qū)，不少傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大型企業(yè)在行業(yè)天花板、債務高企、轉(zhuǎn)型困難的夾擊下，也最終出現(xiàn)債務違約。以冀中能源集團所在的河北省為例，2019年底以來，就有數(shù)家大型企業(yè)爆雷，債務規(guī)模均為千億級別，震動業(yè)界。《紅周刊》記者了解到，在今年2月初的某房企債權人會議上，央行金融穩(wěn)定局局長孫天琦亦親自出席并發(fā)言，表示2021年要提防區(qū)域性金融風險的發(fā)生。

(文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。)(記者 惠凱)