達能在2020年財報中提到，由于蒙牛和雅士利業(yè)績不佳，來自聯(lián)營公司的經(jīng)常性凈收入由9800萬歐元降至8500萬歐元，尤其是第一季度的表現(xiàn)。

合作八年后，達能決定減持其持有的中國蒙牛乳業(yè)有限公司(下稱蒙牛乳業(yè)，02319.HK)股份。

日前，蒙牛乳業(yè)公告表示，達能亞洲有限公司(下稱達能亞洲)擬將其通過中糧乳業(yè)投資有限公司(下稱中糧乳業(yè))間接持有的蒙牛乳業(yè)股份轉(zhuǎn)換為直接持有，并正考慮減持其持有的蒙牛乳業(yè)股份。不過公告并未透露減持的具體時間表。

對于此次減持的原因及對雙方的影響，《投資時報》研究員曾分別向達能中國和蒙牛乳業(yè)發(fā)送溝通函。截至發(fā)稿，蒙牛乳業(yè)并未作出回復(fù)，達能中國方面則表示“本次交易的內(nèi)容請以公告為準。暫時沒有其他信息可以披露。”

盡管雙方未給出具體原因，不過《投資時報》研究員注意到，2020年受疫情影響，達能和蒙牛乳業(yè)的業(yè)績均出現(xiàn)一定程度下滑，這或為達能減持的原因之一。

達能擬減持蒙牛乳業(yè)

蒙牛乳業(yè)公告表示，公司股東及潛在投資者達能亞洲與中糧乳業(yè)達成協(xié)議，達能亞洲擬將其通過中糧乳業(yè)間接持有的公司股份轉(zhuǎn)換為直接持有。

截至公告發(fā)布日，中糧乳業(yè)持有蒙牛乳業(yè)31.25%的股份，一旦前述轉(zhuǎn)換獲得監(jiān)管批準完成，達能預(yù)計將直接持有蒙牛乳業(yè)9.82%的股份，中糧乳業(yè)的持股比例將下降至21.43%。同時，公告還透露，達能下一步正考慮減持其持有的蒙牛乳業(yè)股份。

蒙牛乳業(yè)在公告中稱，公司董事會對達能出于自身需要而做出的上述股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的安排表示理解和尊重;中糧乳業(yè)仍是公司最大單一股東，中糧集團仍將繼續(xù)支持公司未來發(fā)展;同時公司未來業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和計劃將不受上述達能亞洲減持的影響，公司將更加高效地執(zhí)行未來五年的發(fā)展規(guī)劃，以實現(xiàn)“五年再創(chuàng)一個新蒙牛”之2025年戰(zhàn)略目標。

而在稍早些時候，達能在其官網(wǎng)發(fā)文表示，目前達能間接持有市值約8.5億歐元(約合66.4億元人民幣)的蒙牛股份，2019年其通過持有蒙牛股份獲得了5700萬歐元的經(jīng)常性收益。根據(jù)市場情況，達能將在2021年通過一次或者多次交易減持蒙牛股份。減持完成后，根據(jù)達能的資本分配原則，大部分預(yù)期收益將通過股份回購計劃返還給股東。

引入達能助力酸奶業(yè)務(wù)

公開資料顯示，達能是世界著名食品集團，創(chuàng)建于1966年，在全球擁有超10萬名員工，業(yè)務(wù)遍及世界120多個國家和地區(qū)，旗下有達能、EVIAN(依云)、脈動等多個知名品牌。上世紀80年代末，達能進入中國市場，中國現(xiàn)已成為達能全球第二大市場，占其銷售收入的約10%。截至2019年，達能在中國擁有8家工廠和約8200名員工。

蒙牛則成立于1999年，2004年，蒙牛乳業(yè)登陸港交所上市。上市十年后，蒙牛乳業(yè)被納入香港恒生指數(shù)成分股，成為首家中國乳企藍籌股。

《投資時報》研究員注意到，蒙牛乳業(yè)和達能的合作最早可追溯至2006年，當時雙方曾宣布成立合資公司，共同致力于酸奶產(chǎn)品的生產(chǎn)和研發(fā)，但一年后該項目終止。

不過六年以后的2013年5月20日，蒙牛乳業(yè)宣布其與中糧集團和達能簽署協(xié)議成立合資公司，達能通過合資公司持有約4%的蒙牛乳業(yè)股份，合資公司將引進達能先進的酸奶技術(shù)和品牌管理經(jīng)驗，專項從事酸奶生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，達能的總投資額約26億元人民幣。2014年2月12日，蒙牛乳業(yè)和達能聯(lián)合對外宣布，達能以51.53億港元(約合43億元人民幣)認購蒙牛乳業(yè)定向增發(fā)的6.6%的股份。

而在達能之前，蒙牛乳業(yè)還在2012年引進歐洲最大的乳品公司——ArlaFoods(愛氏晨曦)。至此，中糧集團、達能及ArlaFoods分別持有16.3%、9.9%及5.3%的蒙牛乳業(yè)股份，分列公司前三大股東，并將合計持有的31.5%的股權(quán)交由三者的合資公司中糧乳業(yè)持有。

蒙牛乳業(yè)的酸奶業(yè)務(wù)也由此獲得快速發(fā)展。既往財報顯示，2013年—2018年，蒙牛乳業(yè)的酸奶產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入54.24億元、74.14億元、115.27億元、148.71億元、174.46億元和197.02億元，分別同比增長18.12%、36.69%、55.48%、29.00%、17.32%和12.93%?？偸杖胍矎?013年的433.60億元增長至2018年的689.77億元，凈利潤則由16.31億元增長至30.43億元，期間股價更是上漲了約400%。

截至3月4日收盤，蒙牛乳業(yè)報收于39.70港元/股，總市值為1567.43億港元，約合1306.78億人民幣。

以此計算，完成前述股份轉(zhuǎn)換后，達能持有的蒙牛乳業(yè)市值約為128.33億元人民幣。也即相比于達能兩次對蒙牛乳業(yè)的投資，僅以持股市值計，達能的投資收益超過85%。

業(yè)績不佳

在此情況下，達能為何要減持其持有的蒙牛乳業(yè)股份?《投資時報》研究員注意到，或與雙方在2020年均業(yè)績不佳有關(guān)。

2月19日，達能發(fā)布2020年財報。受疫情影響，該公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入236億歐元(約合1845億元人民幣)，同比下降1.5%，每股收益同比增長1%至2.99歐元。

分業(yè)務(wù)看，基礎(chǔ)乳制品和植物基產(chǎn)品銷售收入同比增長3.4%;飲用水和飲料業(yè)務(wù)銷售收入同比減少16.8%，下降幅度最大，經(jīng)常性經(jīng)營利潤率降至7.0%;專業(yè)特殊營養(yǎng)業(yè)務(wù)銷售收入同比降0.9%，經(jīng)常性經(jīng)營利潤率下降74個基點至24.5%。

業(yè)績不佳也反映在股價上，2020年全年達能股價下跌27%，位于近七年低點，市值也縮水約四分之一。

蒙牛乳業(yè)方面，2020年中期報告顯示，該公司上半年實現(xiàn)收入375.34億元，同比減少5.8%;公司擁有人應(yīng)占利潤為12.12億元，同比減少41.7%。公司將利潤下降歸結(jié)為第一季度額外疫情防控費用、額外營銷費用及社會捐贈等額外成本的增加。

但在營收和利潤雙降的同時，蒙牛乳業(yè)的營銷費用卻持續(xù)高升。

2019年年報顯示，蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營費用高達288.10億元，占公司收入的36.5%。其中，年內(nèi)銷售及經(jīng)銷費用上升14.4%至215.36億元，這也是近幾年來該項費用首次突破200億元，占公司收入的27.3%;廣告及宣傳費用上升21.3%至85.00億元，占公司收入的10.8%;行政及其他經(jīng)營費用上升22.4%至47.14億元。

時至2020年中報，蒙牛乳業(yè)的經(jīng)營費用進一步上升3.1%至139.92億元，占公司收入的比例也上升至37.3%。其中，銷售及經(jīng)銷費用為115.00億元，同比上升1.6%;行政及其他經(jīng)營費用上升10.8%至24.93億元。

在營銷費用攀升的同時，2015年—2019年，蒙牛乳業(yè)的總負債也逐年攀升，分別為240.37億元、236.21億元、310.32億元、359.93億元和451.90億元;資產(chǎn)負債率也呈連年走高態(tài)勢，分別為47.46%、48.08%、53.38%、54.16%和57.54%。

值得注意的是，蒙牛乳業(yè)的業(yè)績下滑也影響了達能的業(yè)績表現(xiàn)。達能在2020年財報中提到，由于蒙牛和雅士利業(yè)績“惡化”，來自聯(lián)營公司的經(jīng)常性凈收入由9800萬歐元降至8500萬歐元，尤其是第一季度的表現(xiàn)。(卓瑪)