江蘇嶸泰工業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“嶸泰股份”，605133.SH)于2月24日在上交所主板上市，當(dāng)日收?qǐng)?bào)29.29元，漲44.00%;今日開盤價(jià)報(bào)37.00元。截至今日收盤，嶸泰股份報(bào)31.90元，跌9.99%，成交額1.28億元，總市值51.04億元，換手率9.27%。

截至2020年9月30日，公司資產(chǎn)總額達(dá)到15.39億元，較2019年增長0.23%;負(fù)債總額7.27億元，較2019年下降7.05%。

2017年至2020年1-6月，公司營業(yè)收入分別實(shí)現(xiàn)6.82億元、8.80億元、9.91億元、3.86億元;歸母凈利潤分別為9383.03萬元、1.16億元、1.58億元、6377.31萬元;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.42億元、9494.64萬元、2.06億元、1.61億元;銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為5.02億元、5.54億元、7.48億元、4.12億元;支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金分別為1.21億元、1.65億元、1.81億元、8841.06萬元。

嶸泰股份短期借款零頭超貨幣資金。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，嶸泰股份短期借款為4.61億元(46051.54萬元)，貨幣資金為5310.48萬元。2016年至2020年上半年，嶸泰股份短期借款分別為1.25億元、8000.00萬元、4.31億元、4.61億元、4.25億元，占負(fù)債總額比例分別為34.00%、16.95%、59.98%、58.85%、64.06%。

2016年至2020年上半年，嶸泰股份短期借款中保證借款分別為9000.00萬元、7000.00萬元、3.66億元、3.48億元、2.85億元;占比分別為72.00%、87.50%、84.92%、75.65%、67.18%。公司稱，2018年末、2019年末及 2020年6月末，由于公司借入較多短期借款以滿足營運(yùn)資金需求，故期末短期借款余額較報(bào)告期前期有較大幅度上升。

2017年至2020年上半年，公司貨幣資金分別為1.21億元、3225.88萬元、5310.48萬元、6617.87萬元。

嶸泰股份表示，公司貨幣資金主要由銀行存款、其他貨幣資金構(gòu)成，其中，其他貨幣資金系信用證、保函及票據(jù)池保證金。2018年末，公司貨幣資金金額較大幅度下降，主要系公司當(dāng)年因收購股權(quán)等事項(xiàng)資金支出較高所致。2019年末，公司貨幣資金余額隨經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入的積累而有所增加。

2017年至2020年上半年，公司應(yīng)付職工薪酬分別為1679.18萬元、2085.07萬元、2517.78萬元、1207.29萬元。

2020年7-9月，公司營收實(shí)現(xiàn)2.74億元，同比增長12.83%;歸母凈利潤3269.78萬元，同比下降2.17%;扣非凈利潤2929.24萬元，同比下降4.93%;經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額7238.65萬元，同比增長16.36%。

2020年1-9月，公司營收實(shí)現(xiàn)6.60億元，同比下降5.92%;歸母凈利潤9647.09萬元，同比下降10.41%;扣非凈利潤8273.05萬元，同比下降12.11%;經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2.34億元，同比增長16.26%。

公司預(yù)計(jì)2020年?duì)I業(yè)收入為9.61億元至9.81億元，同比下降3%至1%;預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1.26億元至1.29億元，同比下降11%至9%。

嶸泰股份主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為通過壓鑄和精密機(jī)加工工藝生產(chǎn)的鋁合金汽車零部件，主要應(yīng)用于汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)等領(lǐng)域。

截至招股說明書簽署之日，嶸泰股份控股股東為珠海潤誠，其直接持有公司60.94%的股份;公司實(shí)際控制人為夏誠亮、朱迎暉夫婦及其子朱華夏，直接或間接合計(jì)持有公司90.37%的股份。其中，夏誠亮直接持有公司10.01%的股份，通過公司股東澳門潤成和揚(yáng)州嘉杰，分別間接持有公司10.73%的股份和3.57%的股份;朱迎暉，通過公司股東珠海潤誠和澳門潤成，間接持有公司54.85%的股份和10.73%的股份;朱華夏，通過公司股東揚(yáng)州嘉杰，間接持有公司0.50%的股份。夏誠亮、朱迎暉、朱華夏三人均為中國國籍，澳門永久性居民。

嶸泰股份于2020年10月15日通過證監(jiān)會(huì)第十八屆發(fā)審委2020年第148次會(huì)議，發(fā)審委會(huì)議對(duì)其提出如下問詢主要問題：

1、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人客戶集中度較高。請(qǐng)發(fā)行人代表說明：(1)客戶集中的原因及合理性，是否與行業(yè)經(jīng)營特點(diǎn)一致;(2)發(fā)行人主要客戶本身是否存在重大不確定性，發(fā)行人是否與其建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，發(fā)行人在客戶穩(wěn)定性與業(yè)務(wù)持續(xù)性方面是否存在重大風(fēng)險(xiǎn);(3)發(fā)行人與主要客戶的合作歷史、訂單獲取過程是否合法合規(guī);(4)發(fā)行人前五大客戶定價(jià)策略與其他客戶之間是否存在差異，是否符合市場(chǎng)化定價(jià)原則，是否與第三方定價(jià)具有可比性，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人與主要客戶之間是否出現(xiàn)過重大質(zhì)量糾紛;(5)發(fā)行人是否對(duì)博世集團(tuán)等前五大客戶存在重大依賴，相關(guān)信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分。請(qǐng)保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

2、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人營業(yè)收入逐年增長，綜合毛利率高于可比上市公司均值且差異有所增大;境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)增長，境外銷售區(qū)域以美國為主。請(qǐng)發(fā)行人代表：(1)結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況、技術(shù)優(yōu)劣勢(shì)等說明綜合毛利率高于可比上市公司均值且差異逐漸增大的原因及合理性;(2)結(jié)合汽車行業(yè)景氣度以及同行業(yè)上市公司經(jīng)營情況，說明在產(chǎn)品價(jià)格年降的情況下，發(fā)行人營業(yè)收入持續(xù)增長、主營業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定的原因及合理性，是否存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示是否充分;(3)說明境內(nèi)銷售和境外銷售在產(chǎn)品定價(jià)、產(chǎn)品種類、銷售政策、銷售毛利率、信用政策等方面是否存在重大差異;(4)結(jié)合匯率變化、相關(guān)國家的貿(mào)易保護(hù)政策和稅收政策等分析說明報(bào)告期內(nèi)境外銷售收入快速增加的原因及合理性，海外業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性;(5)說明中美貿(mào)易摩擦和新冠疫情對(duì)發(fā)行人境外銷售的影響情況，發(fā)行人的相關(guān)應(yīng)對(duì)措施及有效性。請(qǐng)保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

3、發(fā)行人實(shí)際控制人為夏誠亮、朱迎暉夫婦及其子朱華夏，三人均為澳門永久性居民。夏誠亮、朱迎暉境外投資持股澳門潤成、香港嘉杰等企業(yè)。請(qǐng)發(fā)行人代表說明：(1)澳門潤成、香港嘉杰等企業(yè)與發(fā)行人主要客戶、供應(yīng)商等之間是否存在資金、業(yè)務(wù)往來，是否存在為發(fā)行人分?jǐn)偝杀尽⒊袚?dān)費(fèi)用或其他利益轉(zhuǎn)移的情形;(2)澳門潤成歷次受讓或增資取得發(fā)行人股權(quán)的資金具體來源及其合法性;(3)發(fā)行人境內(nèi)公司和海外子公司香港潤成和墨西哥萊昂嶸泰報(bào)告期關(guān)聯(lián)交易的性質(zhì)，交易金額，定價(jià)原則，境內(nèi)公司、香港潤成、墨西哥萊昂嶸泰凈利潤占比情況，是否存在轉(zhuǎn)移定價(jià)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否已在招股書充分披露。請(qǐng)保薦代表人說明核查依據(jù)、過程，并發(fā)表明確核查意見。

嶸泰股份在上交所主板發(fā)行數(shù)量為4000萬股，發(fā)行價(jià)格為20.34元/股，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券承銷保薦有限公司，保薦代表人為曹淵、吳其明。嶸泰股份募集資金總額為8.14億元(81360.00萬元)，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為7.48億元(74843.37萬元)。

嶸泰股份最終募集資金凈額較原計(jì)劃無差別。招股說明書顯示，公司擬募集資金7.48億元，分別用于新增汽車動(dòng)力總成殼體39萬件、新能源電機(jī)殼體38萬件汽車精密壓鑄加工件擴(kuò)建項(xiàng)目、汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)關(guān)鍵零件生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目、墨西哥汽車輕量化鋁合金零件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充運(yùn)營資金項(xiàng)目。

公司本次上市發(fā)行費(fèi)用為6516.63萬元，其中保薦機(jī)構(gòu)東方投行獲得承銷保薦費(fèi)4818.43萬元。

據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊，招股書披露，報(bào)告期(2017-2019年)，嶸泰股份向前五大客戶銷售額占當(dāng)期營收比例的85.61%、85.32%、85.04%，顯示出公司具有極高的客戶集中度。理論上，大客戶高度集中在企業(yè)發(fā)展初期是有利于企業(yè)收入的穩(wěn)定，但隨著時(shí)間推移，這也會(huì)從有利的一面向不利的一面轉(zhuǎn)換，即客戶的高度集中在后期可能成為企業(yè)發(fā)展的障礙，不僅營收多少會(huì)被大客戶所左右，且還可能因關(guān)聯(lián)交易而數(shù)據(jù)造假，對(duì)于這一點(diǎn)，恰恰在嶸泰股份身上有所體現(xiàn)。

2019年，嶸泰股份營業(yè)收入錄得99087.22萬元，除了境外銷售收入27870.95萬元之外，核算其境內(nèi)收增值稅，推算出其銷項(xiàng)稅額大約有9792.24萬元，因此從整體看，嶸泰股份2019年含稅營業(yè)收入達(dá)到了108879.46萬元。理論上，這一規(guī)模的含稅收入必然在其財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中有相同規(guī)模的現(xiàn)金流量或者應(yīng)收款項(xiàng)等數(shù)據(jù)與之相對(duì)應(yīng)，形成合理的勾稽關(guān)系。

合并現(xiàn)金流量表顯示，2019年公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”有74785.42萬元，在沖抵預(yù)收款項(xiàng)增加額36.70萬元所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量后，與108879.46萬元含稅營收勾稽，有34130.74萬元的含稅收入沒有獲得現(xiàn)金流入。理論上，公司必然有相同規(guī)模的債權(quán)增長才合理。

可讓人感到疑惑的是，公司合并資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中，2019年年末有應(yīng)收票據(jù)1768.65萬元、應(yīng)收賬款31027.22萬元，此外還有2799.30萬元的應(yīng)收款項(xiàng)融資和1633.01萬元壞賬準(zhǔn)備，綜合起來的應(yīng)收項(xiàng)款原值大約有37228.18萬元，對(duì)比上一年年末27002.99萬元應(yīng)收款項(xiàng)原值，新增了10225.19萬元而已，這一結(jié)果與理論上的34130.74萬元新增債權(quán)相差了23905.55萬元。

或許公司還存在一些諸如票據(jù)背書、應(yīng)收賬款貼現(xiàn)等因素影響，但對(duì)此，招股書并沒有詳細(xì)的信息披露，如此情況下，就讓人難以排除這23905.55萬元數(shù)據(jù)缺口很可能是虛增營收的結(jié)果。

同樣的方法分析嶸泰股份的2018年度收入數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)差距更為明顯。2018年，嶸泰股份的營業(yè)收入有88014.37萬元，其中境外銷售收入有19490.10萬元，核算增值稅率影響后，其全年含稅營業(yè)收入為99206.67萬元。

同期，公司“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為55399.23萬元，即便加上預(yù)收款項(xiàng)減少額99.94萬元所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量，也僅相當(dāng)于有55499.17萬元的含稅營業(yè)收入收到現(xiàn)金，還有43707.50萬元營收未獲得現(xiàn)金流入，需要形成新增債權(quán)。

然而，2018年年末的應(yīng)收賬款及其壞賬準(zhǔn)備、應(yīng)收票據(jù)綜合起來只有27002.99萬元，相比2017年年末相同項(xiàng)目合計(jì)金額僅增加了6318.18萬元，與理論上應(yīng)該增加的43707.50萬元債權(quán)相差甚遠(yuǎn)，兩者相差37389.32萬元，即有近3.7億元營收存在虛增的可能。

雖然陷于招股書披露信息有限，還很難斷定嶸泰股份一定是營收數(shù)據(jù)在造假，但基于上述合理分析，公司近兩年累計(jì)出現(xiàn)超過5億元的差異還是值得注意的，需要企業(yè)做出合理解釋，否則一旦上市后就可能成為潛在風(fēng)險(xiǎn)。