營(yíng)收增長(zhǎng)背后，奈雪的茶近年凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，出現(xiàn)這樣的情況或受其不斷迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及擴(kuò)展茶飲店網(wǎng)絡(luò)所致。而短時(shí)間內(nèi)，奈雪的茶或無(wú)法扭轉(zhuǎn)租金和固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)侵蝕其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的困境 。

“新式茶飲第一股”再掀波瀾。

這一次，是此前多次對(duì)上市傳聞“不予置評(píng)”的奈雪的茶，終于在2021年除夕夜這一天向港交所遞交了上市招股書(shū)。

奈雪的茶母公司深圳品道管理成立于2014年，該公司所經(jīng)營(yíng)的奈雪的茶茶飲店是中國(guó)領(lǐng)先的高端現(xiàn)制茶飲連鎖品牌，專(zhuān)注于提供采用優(yōu)質(zhì)食材現(xiàn)制的優(yōu)質(zhì)茶飲。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，截至2020年9月30日，按覆蓋的城市數(shù)目計(jì)，奈雪的茶擁有覆蓋中國(guó)最廣泛的高端現(xiàn)制茶飲店網(wǎng)絡(luò)。

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月初，該公司已完成5輪融資。2017年至2018年間，天圖投資在奈雪前三輪融資中先后投入了約4億元人民幣。2020年4月至6月，深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)投、CourtCardHKLimited等共斥資約2.32億元，對(duì)其展開(kāi)了B-2輪投資;1月初，奈雪C輪融資中，PAG太盟投資集團(tuán)和云鋒基金等對(duì)其投下1億美元。據(jù)此前安信證券研報(bào)估計(jì)，經(jīng)歷上述多輪投資后，奈雪估值已接近20億美元，約合129億元人民幣。

本次募集的資金主要將用于四個(gè)方向：一是在未來(lái)三年用于擴(kuò)張公司的茶飲店網(wǎng)絡(luò)并提高市場(chǎng)滲透率;二是用于進(jìn)一步開(kāi)展整體運(yùn)營(yíng)的數(shù)字化，以通過(guò)增強(qiáng)技術(shù)能力提升運(yùn)營(yíng)效率;三是用于提升公司的供應(yīng)鏈及渠道建設(shè)能力，以支持規(guī)模擴(kuò)張;四是用作營(yíng)運(yùn)資金及作一般企業(yè)用途。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，營(yíng)收增長(zhǎng)背后，奈雪的茶近年凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，出現(xiàn)這樣的情況或受其不斷迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及擴(kuò)展茶飲店網(wǎng)絡(luò)所致。同時(shí)，對(duì)于未來(lái)發(fā)展，該公司或?qū)⑹艿截?fù)債、監(jiān)管、競(jìng)爭(zhēng)三大方面挑戰(zhàn)。

門(mén)店擴(kuò)張導(dǎo)致利潤(rùn)回血放緩

從門(mén)店分布看，該公司門(mén)店主要以一線城市、新一線城市和二線城市為主，其中，門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)最快區(qū)域?yàn)樾乱痪€城市與二線城市。截至2020年9月底，奈雪的茶在全國(guó)共有422家茶飲店，其中，一線城市155間、新一線城市148間、二線城市98間、其他城市21間。2018年、2019年奈雪的茶開(kāi)設(shè)新店的數(shù)量分別為179家和174家，基本上以每2天開(kāi)一家新店的勢(shì)頭在市場(chǎng)上迅速擴(kuò)張。

整體來(lái)看，2018年至2020年9月，奈雪的茶營(yíng)收雖穩(wěn)步增長(zhǎng)，但其營(yíng)收增幅已出現(xiàn)放緩。從2018年的10.87億元人民幣(下同)增至2019年的25億元，2020年前9個(gè)月?tīng)I(yíng)收為21.14億元，上年同期營(yíng)收為17.5億元，同比增速分別為130.2%和20.8%。

營(yíng)收增長(zhǎng)背后，其凈利潤(rùn)方面卻揭開(kāi)虧損面紗。2018年、2019年，奈雪的茶凈虧損分別為6973萬(wàn)元、3968萬(wàn)元，2020年前9個(gè)月虧損為2751萬(wàn)元，上年同期虧損為387萬(wàn)元;在國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，其2018年、2019年凈虧損分別為5658萬(wàn)元、1173.5萬(wàn)元，2020年前9個(gè)月經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為448.4萬(wàn)元，較上年同期經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)1686萬(wàn)元下降73%。利潤(rùn)率方面，奈雪的茶2020年1—9月經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率為0.2%，上年同期的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率為1%。2018年、2019年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率分別為-5.2%、-0.5%。對(duì)此奈雪的茶認(rèn)為，利潤(rùn)虧損的原因是公司不斷迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及擴(kuò)展茶飲店網(wǎng)絡(luò)所致。

可以看出，奈雪的茶業(yè)務(wù)的擴(kuò)張使得其盈利能力有所減弱。

一方面，隨著奈雪的茶門(mén)店數(shù)量的增加，門(mén)店密度在核心城市的逐漸集中，使得其單店經(jīng)營(yíng)效率下滑。

數(shù)據(jù)顯示，奈雪的茶單店日均的訂單量已經(jīng)從2018年的716單降至2019年的642單，截至2020年9月底已經(jīng)下降到465單。同時(shí)，每間茶飲店的每筆訂單平均銷(xiāo)售價(jià)值并沒(méi)有出現(xiàn)大幅提升，2018年、2019年及2020年1—9月該公司單店單筆平均銷(xiāo)售額分別為42.9元、43.1元和43.3元，這就使得單店日均銷(xiāo)售額呈持續(xù)下降趨勢(shì)，由2018年的3.07萬(wàn)元下降到2020年1—9月的2.01萬(wàn)元，日均銷(xiāo)售額銳減1/3。

由于單店?duì)I業(yè)額下降，而門(mén)店整體成本居高不下，因此門(mén)店利潤(rùn)率呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。2020年前9個(gè)月，該公司單店利潤(rùn)率僅為12.6%，遠(yuǎn)低于2018年的24.9%和2019年的25.3%。

另一方面，持續(xù)的門(mén)店擴(kuò)張，使得該公司原材料成本、員工成本和租金開(kāi)支等支出壓縮空間有限。

據(jù)招股書(shū)顯示，2018年、2019年及2020年1—9月，奈雪的茶原材料成本分別占總收益的35.3%、36.6%和38.4%;員工成本分別占總收益的31.3%、30.0%和28.6%。租金開(kāi)支及物業(yè)管理費(fèi)分別占總收益的17.8%、15.6%和15.2%，以上成本支出合計(jì)占總收益的80%以上。

2021年至2022年，奈雪的茶計(jì)劃在一線、新一線城市開(kāi)設(shè)300間、350間門(mén)店，其中70%規(guī)劃為200平米面積超大、裝修高檔的pro店型。大店模式，意味著更多的租金成本和員工成本的投入。

據(jù)招股書(shū)披露，按照每間奈雪的茶標(biāo)準(zhǔn)茶飲店185萬(wàn)元和每間奈雪pro茶飲店125萬(wàn)的估計(jì)平均投資成本來(lái)計(jì)算，未來(lái)兩年奈雪的茶新開(kāi)門(mén)店的投資總額將達(dá)到9億元。截至2020年1—9月，奈雪的茶使用權(quán)資產(chǎn)和物業(yè)及設(shè)備資產(chǎn)合計(jì)約17億元，也就是說(shuō)，短時(shí)間內(nèi)奈雪的茶或無(wú)法扭轉(zhuǎn)租金和固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)侵蝕其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的困境。

發(fā)展或面臨三方面風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，據(jù)招股書(shū)顯示，此次IPO前，彭心、趙林夫婦通過(guò)林心控股持股為67.04%，奈雪的茶的持股平臺(tái)ForthWisdomLimited持股為8.32%，投票權(quán)歸彭心、趙林夫婦管理。

天圖興立、成都天圖、天圖東峰、天圖興南及天圖興鵬均為根據(jù)中國(guó)法律成立的有限合伙企業(yè)，統(tǒng)稱(chēng)為天圖實(shí)體，天圖實(shí)體一共持股為13.05%;SCGC資本、紅土創(chuàng)投及紅土君晟創(chuàng)投均為根據(jù)英屬維爾京群島法律注冊(cè)成立的公司，統(tǒng)稱(chēng)為SCGC實(shí)體，SCGC實(shí)體一共持股為3.32%。

此外，永樂(lè)高國(guó)際持股為0.87%，HLC持股為0.85%;PAGACNebula持股為6.22%，奈雪的茶首席技術(shù)官何剛及其配偶馬曉鳴通過(guò)EvermoreGloryLimited持股0.35%。

在未來(lái)發(fā)展所面臨的風(fēng)險(xiǎn)方面，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，其主要風(fēng)險(xiǎn)或集中在負(fù)債、監(jiān)管、競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)方面。

負(fù)債方面，2018年、2019年及2020年1—9月，奈雪的茶流動(dòng)負(fù)債凈額分別為5.65億元、9.31億元、10.86億元，逐年大幅增加。該公司貨幣資金占總資產(chǎn)比重只有4%，而其流動(dòng)、非流動(dòng)租賃負(fù)債占比高達(dá)14.2%、46.9%。奈雪的茶也在其招股書(shū)中坦言，無(wú)法保證該公司將產(chǎn)生足夠的凈收入或運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，以滿(mǎn)足公司的運(yùn)營(yíng)資金需求并在債務(wù)到期時(shí)償還債務(wù)。

監(jiān)管方面，奈雪的茶亦曾屢次因食品安全問(wèn)題遭到行政處罰，也曾因“奈雪的茶深夜道歉”迅速登上微博熱搜。截至目前，黑貓投訴平臺(tái)上與奈雪的茶相關(guān)投訴共有58條，其中關(guān)于食品安全問(wèn)題的有14條，用戶(hù)爆料吃到頭發(fā)、橡皮圈，甚至吃出玻璃渣，也有用戶(hù)投訴奈雪的茶直接將此前未賣(mài)出的飲品貼上新簽當(dāng)作新品出售。

競(jìng)爭(zhēng)方面，奈雪的茶并非處于完全優(yōu)勢(shì)，前有喜茶瓜分市場(chǎng)份額，后有蜜雪冰城乘勢(shì)而上，茶飲市場(chǎng)頭部格局仍未確定。在其風(fēng)險(xiǎn)章節(jié)中提到，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擁有的財(cái)務(wù)、技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)及其他資源可能比該公司多，并且可能更有經(jīng)驗(yàn)及能夠?qū)⒏嗟馁Y源用于發(fā)展、促進(jìn)及支持其業(yè)務(wù)。競(jìng)爭(zhēng)加劇可能會(huì)降低奈雪的茶的市場(chǎng)份額及盈利能力，可能對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響或迫使其蒙受進(jìn)一步損失。 (董琳)