去年12月，剛剛履新不足50天的路特斯中國總裁毛京波曾說：“路特斯在中國被低估了”。

沒想到，除了中國，低估路特斯的還有美國的資本市場。

【資料圖】

日前，路特斯科技宣布以 SPAC（特殊目的收購公司）上市融資方式，借殼登陸納斯達克，交易完成后估值達到 54 億美元。

這一估值遠遠低于其他在美股上市的新能源車企，例如蔚來，截至2023年2月6日(美國東部時間)收盤，總市值超過180億美元；同時對比吉利旗下其他兩家車企，也有很大的差距，其中極星最新總市值超125億美元，成立還不到2年的極氪，去年底傳出即將赴美IPO，估值或?qū)⑦h超100億美元。

一家公司的市場估值，與其成長空間、成長速度、以及形成的競爭壁壘等因素有關(guān)。路特斯作為市場唯一一個超豪華新能源品牌，具有稀缺性，在吉利集團中的品牌定位也比極星、極氪更高，市場估值反而最低，顯然被嚴(yán)重低估了。

按道理來說，謀求更高估值才符合資本逐利的本能，如今吉利卻急于讓路特斯“流血”上市，這是為何？

或許是因為吉利等不及了。據(jù)其財報顯示，2018年，吉利汽車股東應(yīng)占溢利為125.53億元，達到歷史最高，隨后的三年逐年遞減，2019年為81.9億，2020年為55.34億，2021年為48.47億。2022年上半年，吉利這一數(shù)據(jù)進一步下跌至15.52億，同比下降34.81%。

那個“不差錢”的吉利已成為過去時。

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成長周期不足，路特斯估值被嚴(yán)重低估

路特斯與保時捷、法拉利并稱世界三大跑車品牌，有著厚重的品牌底蘊，其超豪華的品牌形象，至今都被全世界頂級富豪所認(rèn)可。

2019年，路特斯發(fā)布了一款售價高達2188萬元、全球限量130輛的Hyper Car——Evija，新車上市之后很快進入了頂級汽車收藏家的車庫。而后Evija又推出了Fittipaldi限量款，8臺一經(jīng)推出就被迪拜富豪們一搶而空，充分印證了路特斯品牌的價值。

然而路特斯赴美上市時卻被嚴(yán)重低估，主要還是因為成長周期不足。

參考去年6月上市的極星，是在有了更主流的Polestar 2以及一定的市場份額之后才上市的。據(jù)極星官方數(shù)據(jù)顯示，2021年其全球共計交付2.9萬輛， 2022年達成5萬輛年銷目標(biāo)。

而路特斯目前僅有Evija以及EMIRA兩款車型正式交付，2021 年路特斯總銷量僅為 1710 輛，2022年還未公布。上市時機并未完全成熟。

但這種情況會在2023年，隨著Eletre的正式交付得到極大的改善。今年將是路特斯的電動化元年，接下來，路特斯將圍繞產(chǎn)品及品牌正式發(fā)力。

產(chǎn)品層面，作為路特斯轉(zhuǎn)型電動化后的首款純電超跑SUV ，Eletre被寄予厚望，它不像過去的路特斯車型一樣，只是滿足一小部分人的極致駕駛需求，而是一款更加面向普通消費者的車型。

Eletre的到來，不僅能夠改善人們印象中路特斯過于小眾和低調(diào)的傳統(tǒng)印象，也是下一階段品牌增量的主力產(chǎn)品。

品牌層面，今年是路特斯品牌75周年，屆時會有一系列的品牌動作；此外，路特斯在去年招徠了“鐵娘子”毛京波，作為創(chuàng)始合伙人正式加入，擔(dān)任路特斯中國總裁，向路特斯集團首席執(zhí)行官馮擎峰匯報。據(jù)悉，毛京波擁有超過20年高檔豪車品牌成功運營經(jīng)驗，對于處在重塑階段的路特斯來說，她的加盟將帶來很大的助力。

上述動作，都將助推路特斯的成長，為其帶來更高估值。顯而易見，若是路特斯延遲上市，將為吉利帶來更大的利益，然而吉利已沒有足夠的時間，在盈利下降以及連年高投入的雙重打擊下，亟需路特斯上市緩解資金壓力。

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吉利盈利連年下降，路特斯無奈“流血”上市

近幾年，吉利的盈利能力持續(xù)下降。

2018年，吉利年銷量突破150萬量，其營收也突破了新的高點。數(shù)據(jù)顯示，2018年營收1066億，但這成為吉利財務(wù)數(shù)據(jù)的拐點。

2019年，吉利的營收下降9%，至974億；2020年再跌5%、至921億；2021年回到1000億之上，但較2018年低4.7%。

與此同時，吉利的盈利能力也在不斷下降。2018年，吉利毛利潤達215億，毛利率為20.2%，到2021年，吉利毛利潤降至174.12億，毛利潤率為17.1%。截至2022年上半年，吉利的毛利率進一步同比下降2.6個百分點至14.6%。

凈利率方面，近幾年吉利的財務(wù)數(shù)據(jù)也一直呈下跌趨勢，截至2022年上半年，凈利率下滑到了2.2%，同比減少3.15個百分點。與此同時，吉利汽車的銷售成本期內(nèi)同比增長33%至497億元，分銷及銷售費用同比增速也略高于營收增速，為33.04億元。行政費用同比上升43.6%，大幅高于營收增速，為46.6億元。

這些數(shù)據(jù)的背后的現(xiàn)實是，吉利在跨越百萬之后銷量難以進一步增長，且吉利近幾年在新能源領(lǐng)域大量投入。

以分銷及銷售費用為例，吉利解釋，該項數(shù)據(jù)的增加是因為投資于66間“極氪”品牌直銷店；極氪控股于發(fā)展初期需負擔(dān)相對較高的經(jīng)營成本及當(dāng)期確認(rèn)以股份付款費用，亦對其期內(nèi)盈利能力造成不利影響。

此前，吉利制定了“兩個藍色吉利行動”，一個指向以吉利、領(lǐng)克為代表的混動（包含插電混動、增程式插電混動、小排量）路徑，一個指向以極氪、幾何為代表的純電動市場。

并且，吉利還發(fā)布了“智能吉利2025”計劃。根據(jù)計劃，吉利到2025年將累計投入1500億，持續(xù)保持中國自主品牌第一，這意味著吉利未來四年平均研發(fā)投入將達到300億元。

吉利希望如此大的研發(fā)投入，能夠砸出“一網(wǎng)三體系”，即一張“智能吉利科技生態(tài)網(wǎng)”，以及由“智能能源、智能制造、智能服務(wù)”構(gòu)成的三大體系，讓吉利汽車在新能源市場上依然保持競爭力。

具體到每一個品牌，吉利汽車、極星、極氪、領(lǐng)克等品牌無一不在發(fā)力新能源，這都需要投入大量的研發(fā)經(jīng)費。

多重支出之下，吉利只能加快推動路特斯的上市，寄希望資本市場的力量，解決眼下的“缺錢”危機。

觀點：

路特斯品牌現(xiàn)在剛剛走入正軌，尚未展露出真正的實力。其最后一款燃油車產(chǎn)品2022年才開始交付，在新能源領(lǐng)域又尚未打出招牌，因而被資本嚴(yán)重低估。

但吉利仍然選擇將路特斯推向資本市場，這背后的原因是，近年來吉利的盈利能力持續(xù)下降，難以持續(xù)對多品牌同時“輸血”的路線，它需要更多的資本力量一起助力路特斯的成長。