繼10月中上旬港股上市汽車經銷商迎來一波久違的強力反彈，隨后便無一例外地再次步入下行通道。

作為國內頭部經銷商代表的港股汽車經銷商，近一年的股價無一例外地都處于跌跌不休狀態(tài)。截至10月26日，在一年時間里，汽車經銷商百強首位中升控股股價從71.62港元跌至33.35港元;美東汽車股價從42.51港元跌至11.26港元：永達汽車股價從12.24港元跌至4.19港元：正通汽車股價從1.08港元跌至0.33港元：新豐泰股價從2.32港元跌至0.95港元：百得利股價從6.25港元跌至2.91港元;和諧汽車股價從4.19港元跌至1.08港元;世紀聯合控股股價從0.78港元跌至0.325港元;廣匯寶信股價從0.93港元跌至0.365港元……

其實從業(yè)績看，2021年港股汽車經銷商都拿出了比較亮眼的數據。雖然今年上半年汽車市場陷入寒冬，但是下半年在利好政策帶動下汽車市場有所回暖。然而，港股汽車經銷商的股價在6、7月短暫企穩(wěn)后再次掉頭向下，截至目前尚難有所起色。

市場向好 沒能遏制股價下跌

今年3～4月，港股汽車經銷商相繼發(fā)布了2021年年度報告。報告顯示，永達汽車、中升控股、和諧汽車、新豐泰集團、百得利控股、正通汽車、廣匯寶信和美東汽車8家經銷商集團2021年凈利潤增長率均在50%以上，其中廣匯寶信凈利潤增長170.8%，新豐泰增長138.2%，百得利增長82.9%，和諧汽車增長63.8%。

在8家汽車經銷商集團中，凈利率的中位數在3%～4%，除正通汽車2021年為虧損之外，其余7家企業(yè)均實現盈利，其中凈利率最高的是百得利控股，達到5.6%，其次是美東汽車，達到5.1%。

中國汽車流通協(xié)會副秘書長兼品牌經銷商分會秘書長宋濤介紹，凈資產收益率是值得關注的指標，反映了企業(yè)總體盈利能力的指標。它綜合了管理、效率、能力等因素，可以衡量經銷商每單位資產可以創(chuàng)造的利潤水平。從財報數據看，2021年各港股汽車經銷商的凈資產收益率差異明顯，美東汽車憑借高毛利率、高利潤留存率和高資產周轉率獲得超過30%的投資回報;而經營規(guī)模更大、經營品牌更多樣的中升集團憑借較高的綜合管理能力獲得22.9%的凈資產收益率。

中國汽車流通協(xié)會公布的數據顯示，2020年度百強經銷商集團的凈資產收益率均值為12.8%，如果以這個數字進行對標，在8家上市經銷商集團中，除和諧汽車、正通汽車和廣匯寶信之外，其他5家經銷商集團的凈資產收益率均高于百強集團平均水平。但這一業(yè)績表現仍然沒能阻止港股汽車經銷商股價的集體下滑。

今年上半年，國內汽車市場陷入低谷。中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數據顯示，1～6月，國內汽車產銷分別完成1211.7萬輛和1205.7萬輛，同比下降3.7%和6.6%。從乘用車月度銷量看，3、4、5三個月銷量均呈現同比下跌，直到6月才重新實現增長。

從港股上市經銷商集團半年報看，中升、廣匯、永達、廣匯寶信、和諧、新豐泰、百得利、世紀聯合控股在營業(yè)收入方面均出現下滑，僅兩家企業(yè)達成同比增長，美東汽車增長7.2%，正通汽車增長15.15%。

從汽車市場整體看，前三季度我國乘用車產銷量分別達1720.6萬輛和1698.6萬輛，同比增長17.2%和14.2%，增速較1～8月均擴大2.5個百分點。汽車市場持續(xù)向好，但港股汽車經銷商卻未能迎來觸底反彈時刻。

整體下滑 主要受宏觀因素影響

從港股汽車經銷商品牌結構看，豪華車品牌均占有較大比例。上半年，中升控股的新車銷量中，豪華品牌新車銷量為14.39萬輛，占總銷量的59.4%，豪華車銷量占比進一步提升。同期，永達汽車的新車銷量達到76752輛，新車銷售收入為253.99億元，其中豪華品牌銷售收入占比88.5%，同比提升3.8個百分點。規(guī)模略小的美東汽車豪華車品牌占比81.8%;而僅有15家4S店的百得利，代理品牌全部都是豪華品牌。

乘聯會數據顯示，7～9月，國內豪華車零售銷量分別為22萬輛、25萬輛、29萬輛，同比增長分別為14%、27%、45%，高于同期車市整體增長幅度。

僅從豪華車市場整體銷量看，讓人很難理解主營豪華車品牌的港股汽車經銷商股價為何仍然一蹶不振。但從車企公布的數據，可以看出一些端倪。數據顯示，今年前三個季度整體來看，雖然寶馬依然穩(wěn)坐中國豪華汽車市場的頭把交椅，但寶馬在中國市場的銷量依舊同比下降了11.4%。今年前9個月，奔馳累計在華交付新車約56.3萬輛，同比下滑4.9%。相反，電動豪華車品牌在國內的銷量卻節(jié)節(jié)攀升。數據顯示，今年前三季度特斯拉交付量為90.9萬輛，蔚來總共交付新車8.2萬輛，同比增長24.2%，理想ONE銷量也超過了7萬輛。不過這些造車新勢力大多采用直營的銷售模式，傳統(tǒng)經銷商難以從新車銷售端分得一杯羹。

在中國汽車流通協(xié)會副秘書長郎學紅看來，汽車經銷商市值縮水更多是宏觀因素導致的，比如全球經濟下行，股票市場整體不振。她進一步指出，港股上市經銷商股價大幅度下跌主要的是由地緣政治引發(fā)的。受此影響，中升、永達、美東、百得利等經銷商集團在資本市場的表現均不理想。

其次，從2022年上半年汽車經銷商板塊的盈利的狀況看，各集團相比去年均有所回落。因此投資機構對整個經銷商板塊，包括國內A股上市公司的預期有所下降。

第三，銷售模式變革之風影響了汽車經銷商的估值。從全球汽車產業(yè)發(fā)展角度看，在一定的市場范圍，或者局部車型范圍內，尤其是在由燃油車向電動車轉型的過程中，一些汽車廠家開始嘗試代理制，在一定程度上積壓經銷商的盈利空間。

二手車將成拉動市值新引擎

郎學紅強調，汽車經銷商集團業(yè)績低迷只是暫時的，隨著下半年車市回暖以及二手車政策利好，相信明年汽車經銷商股價將迎來企穩(wěn)回升。

8月1日起，國五排放標準二手車已基本可以在全國流通。10月1號，各地陸續(xù)打通了二手車反向開票和二手車單獨簽注流程，二手車商品屬性得以落地。郎學紅透露，10月大型經銷商集團的二手車置換率出現明顯提升。

隨著新政落地，經銷商集團將投入更多人力、財力資源開展二手車業(yè)務。“明年到后年就可以看到經銷商集團在二手車營收方面的明顯改善，相應利潤也會增長。因為資本看重的是業(yè)務的成長性，二手車業(yè)務的增長將帶動傳統(tǒng)經銷商集團的估值提升。”郎學紅說。

正如郎學紅所說，中升控股在其財報中也提到，未來中升將抓住二手車發(fā)展的行業(yè)歷史機遇，將二手車業(yè)務作為業(yè)績增長的新引擎，不斷強化二手車的戰(zhàn)略意義，充分發(fā)揮全國性經銷商集團的優(yōu)勢，促進新車銷售和本品零售，努力提升二手車業(yè)務占比，實現客戶用車全生命周期的價值循環(huán)。同時在內部運營中，持續(xù)推進以“養(yǎng)車無憂”和二手車中心(UCC)為代表的業(yè)務創(chuàng)新和管理優(yōu)化，持續(xù)推進數字化精細管理，推動高質量的內涵增長。積極關注行業(yè)內的整合機會，通過外延發(fā)展進行行業(yè)整合和推動業(yè)務成長。

今年上半年，永達二手車銷售規(guī)模同比增長47.1%，帶來的收入同比增長56.9%。永達汽車在半年報中表示：“本公司依托豪華車經銷商集團開展二手車業(yè)務的天然優(yōu)勢，全速推進永達二手車業(yè)務，使其成為汽車服務主業(yè)增長新引擎。”(陳萌)